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2022年5月以來，全球經(jīng)濟增速進一步放緩，海外棉花消費見頂回落跡象明顯，成本高漲使產(chǎn)業(yè)鏈受阻，國際棉價高位回落，國內(nèi)棉價跌勢明顯。下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

一、國際棉價高位回落

2022年5月以來，美聯(lián)儲加息50基點引發(fā)市場短暫狂歡，美國得州干旱天氣炒作推波助瀾，投機資金繼續(xù)逼倉推升國際棉價，ICE期棉沖高至155.95美分/磅，創(chuàng)2011年7月以來高位，隨著美國4月CPI同比增長8.3%高于預期，市場逐漸意識到美聯(lián)儲激進加息可能成為常態(tài)，美國股市重挫引發(fā)商品市場全面拋售，國際棉價快速回落。期間印度考慮延長免稅進口棉花期限及禁止小麥出口等消息引發(fā)棉價再度短暫炒作飆升，但ICE期棉未突破150美分/磅。5月中旬以后，隨著投資者對通脹和貨幣政策收緊擔憂繼續(xù)上升，國際棉價隨之下跌。截至2022年5月底，ICE期棉主力合約結(jié)算價139.42美分/磅，較4月底下跌4.3%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)164.45美分/磅，折1%關(guān)稅人民幣進口成本24283元/噸(不含港雜和運費)，較4月底下跌4.6%。

二、國內(nèi)棉價下跌明顯

“五一”假期過后，國內(nèi)棉花加工企業(yè)去庫存意愿有所增強，由于下游紡織市場低迷態(tài)勢未改，部分紡織企業(yè)延長放假時間，棉紗拋售時有發(fā)生，國內(nèi)棉價明顯下跌。截至2022年5月底，代表內(nèi)地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)21529元/噸，較4月底下跌3.8%，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價為20265元/噸，較4月底下跌6.4%。

圖1 2021年以來國內(nèi)外棉花期貨價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)

第二部分 分析與展望

一、國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境

(一)全球經(jīng)濟增速下調(diào) 海外流動性收緊 棉花市場嚴陣以待

進入2022年，全球高通脹對全球經(jīng)濟金融秩序的沖擊不斷顯現(xiàn)，海外主要央行進一步收緊貨幣政策，各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，全球增速呈進一步放緩態(tài)勢，多個國際組織發(fā)布報告下調(diào)世界經(jīng)濟增長預期。世界銀行、IMF、聯(lián)合國等全球性機構(gòu)均下調(diào)2022年的全球經(jīng)濟增速近1個百分點。棉價強勁與經(jīng)濟走勢相背而行，世界銀行在其《商品市場前景：烏克蘭戰(zhàn)爭對商品市場的影響》報告中表示，烏克蘭戰(zhàn)爭導致市場需求減弱，而棉價走勢與指數(shù)不太一致，預計2022年棉價將上漲近40%，隨著天氣情況改善，2023年將回落6%。截至2022年5月初，ICE最高達到155.95美分/磅，較1月初已上漲43.7%，已透支世界銀行預計的全年上漲行情。環(huán)境收縮，需求走弱下，棉價向常態(tài)化回歸概率較大。

表1 各大國際機構(gòu)對全球經(jīng)濟增長預測調(diào)整

數(shù)據(jù)來源：wind、新聞整理

海外貨幣收緊政策已逐漸清晰。美國4月CPI同比增長8.3%，仍處40年高位，從抗擊通脹仍是美聯(lián)儲首要目標看，美聯(lián)儲必須保持加息的步伐。美聯(lián)儲3月加息25個基點不及市場預期，引發(fā)ICE期棉再度飆升至155美分/磅以上，5月宣布加息50個基點后，ICE期棉1個月內(nèi)下跌約10%。美聯(lián)儲稱將于6月1日起，以每月475億美元的上限正式開啟縮表，在3個月后將上限增至每月950億美元。歐洲央行行長拉加德暗示可能從7月開始加息，全球其他各地央行也都在繼續(xù)加息以遏制通脹。流動性收緊大勢下，棉價上漲空間已受限。

圖2 2022年以來美聯(lián)儲加息與ICE棉價走勢

數(shù)據(jù)來源：美國洲際交易所中國棉花網(wǎng)

(二)國內(nèi)經(jīng)濟受疫情沖擊 政策力穩(wěn)經(jīng)濟大盤

2022年4月，全國疫情多點散發(fā)，部分地區(qū)疫情防控形勢嚴峻，對工業(yè)生產(chǎn)短期造成較大沖擊，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值繼2020年2月以來再次出現(xiàn)下降，同比降幅為2.9%，紡織工業(yè)下降6.3%，創(chuàng)下2006年指數(shù)公布以來最低。為穩(wěn)住經(jīng)濟大盤，國家出臺一系列政策舉措保障經(jīng)濟恢復運行。5月9日，國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組辦公室印發(fā)《加力幫扶中小微企業(yè)紓困解難若干措施》，從加大資金支持、緩解融資難回款難、降成本和擴需求等維度推出一些實招和硬招。5月23日，國務院常務會議，總共有14條24處支持中小微企業(yè)。5月25日，全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議召開，會議直達各省、市、縣(區(qū))。李克強總理強調(diào)，努力確保二季度經(jīng)濟合理增長和失業(yè)率盡快下降。5月央行報告強調(diào)，堅持不搞“大水漫灌”，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。隨著疫情穩(wěn)定，相關(guān)政策落地后，會對穩(wěn)住經(jīng)濟大盤產(chǎn)生積極效果。

二、全球棉花供求關(guān)系大概率走向?qū)捤?/strong>

(一)下年度全球棉花產(chǎn)量增加 消費量下降

美國農(nóng)業(yè)部5月首次發(fā)布下年度全球棉花產(chǎn)銷存預測數(shù)據(jù)顯示，2022年度，全球棉花產(chǎn)量創(chuàng)近5年來新高2635.8萬噸，同比增加2.2%，消費量2656萬噸，同比下降0.7%，期末庫存消費比為67.9%。我們在上期月報中提到“若后期不發(fā)生大的突發(fā)事件，2021年度實際供求關(guān)系同上年持平或?qū)捤傻母怕瘦^大，全球棉花需求被高估”，美國農(nóng)業(yè)部2022年5月下調(diào)2021年度消費量24.6萬噸，為2676.8萬噸，但仍在近4年以來高位?？紤]到全球經(jīng)濟增速不斷放緩，海外貨幣政策日趨收緊，消費預期轉(zhuǎn)弱，2022年度全球棉花消費量2656萬噸預測同樣超出疫情前的2018年度水平，需要進一步向下修正。

表2 全球棉花產(chǎn)銷存預測(2022年5月)

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部

(二)世界各棉花產(chǎn)銷國動態(tài)

1.2022年度全球新棉種植面積增加，北半球主產(chǎn)國播種進度基本過半

美國、印度新棉播種超過50%。2022年5月底美國得州西部迎來降雨，截至5月22日美棉播種進度為54%，比去年同期增加7個百分點，絕大部分產(chǎn)棉區(qū)播種進度都明顯超過往年。受印度高溫影響，目前印度北部棉花播種僅完成40-50%，考慮到印度大部分棉花種植是隨著6月西南季風到來展開，當前高溫對播種影響有限，未來天氣需要持續(xù)關(guān)注。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2022年度全球棉花收獲面積約49395萬畝，同比增加2.11%。其中印度、巴基斯坦分別增長4.5%、10%，美國農(nóng)業(yè)部2022年3月份預計，2022年度美國植棉意向面積同比擴大9%，5月調(diào)整為同比下降11%。原因是因干旱將棄耕率上調(diào)為25.3%，同比增16.8個百分點，如果后期天氣改善，美棉產(chǎn)量也有可能上調(diào)。

2.海外棉花消費出現(xiàn)見頂回落跡象，成本高漲讓產(chǎn)業(yè)鏈受阻

近期國際紡聯(lián)(ITMF)對全球220多家紡織公司進行了第13次新冠疫情的調(diào)查，對于未來6個月的商業(yè)預期，全球紡織價值鏈依然樂觀，但其基礎要弱得多。自2021年9月以來，預期更有利和更不利之間的差距已從+32個百分點下降到+7個百分點。這清楚地表明，紡織價值鏈在2021年第4季度度過強勁商業(yè)周期的最高峰。訂單接收量已從2021年11月的高水平+38個百分點下降到2022年3月的+12個百分點。調(diào)查顯示，原材料、能源和運輸成本的上升是公司關(guān)注的主要問題，超過了對需求疲軟的擔憂。

圖3 國際紡聯(lián)(ITMF)對全球220多家紡織公司預期調(diào)查

印度紡織廠開機率驟降。印度行業(yè)人士稱，盡管印度中央政府采取措施取消棉花進口關(guān)稅，但面對不斷上漲的棉價，印度古邦紡紗廠減產(chǎn)約50%，轉(zhuǎn)向使用化纖原料，服裝制造商也面臨著減產(chǎn)高達45%的局面，且面臨關(guān)門停產(chǎn)。印度服裝出口促進委員會(AEPC)主席表示，如果價格上漲不停止，大約60-70%棉紗訂單將流向競爭對手國家，如孟加拉國、越南。

海外棉花終端消費特別是美國服裝消費增速放緩。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年3月美國服裝庫存銷售比為2.05，為近1年來高位，4月美國服裝服飾店零售環(huán)比增長0.76%，較上月的2%明顯放緩，同比增長8%，3-4月增幅是繼2021年3月以來首次降至個位數(shù)增長。4月美國服裝價格指數(shù)(CPI)同比增長5.4%，較上月的6.8%有所放緩，環(huán)比下降0.8%，為2021年10月以來首次下降。顯示美國消費仍在增長，但增速勢頭明顯放緩。

圖4 2021年以來美國服裝庫存銷售比

數(shù)據(jù)來源:wind

三、國內(nèi)棉花供給充裕延續(xù)，消費低迷態(tài)勢尚未明顯改善

(一)本年度國內(nèi)棉花消費下降基本已成定局 新年度消費期待修復

2022年5月國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)下調(diào)2021/22年度國內(nèi)棉花消費量20萬噸，至804萬噸，原因為2021年5月紡織市場開始走弱，2022年春節(jié)后進一步降溫，當前訂單持續(xù)不足，尤其是紡織終端尚未看到回暖跡象。我們延續(xù)上期月報觀觀點：“假如當前紡織市場低迷態(tài)勢持續(xù)，消費將向下修正，本年度供需關(guān)系將更加寬松?！?/p>

5月國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)還首次發(fā)布2022/23年度中國棉花產(chǎn)銷存預測，根據(jù)全國植棉意向調(diào)查預測，2022/23年度全國棉花產(chǎn)量預計577.6萬噸，同比下降0.43%，在疫情趨穩(wěn)，不發(fā)生重大事件前提下，棉花消費量預計為814萬噸，同比增長1.2%，庫存消費比為66.34%，較上年下降7.76個百分點。

表3 中國棉花產(chǎn)銷存預測(2022年5月預測)

數(shù)據(jù)來源：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)

(二)國內(nèi)棉花產(chǎn)銷態(tài)勢

1.新棉播種生長進度快于往年 現(xiàn)貨市場資源充裕

新疆棉花播種完成，新棉豐收在望。截至2022年4月底，新疆棉區(qū)播種進度已全面結(jié)束。今年春播以來，新疆大部分地區(qū)氣象天氣條件明顯好于常年與去年，棉花整體生長進度快于去年。截至5月底，北疆棉苗株高、真葉片數(shù)優(yōu)于上年度，南疆棉苗已開始現(xiàn)蕾，棉農(nóng)對今年棉花豐產(chǎn)預期較強。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查結(jié)果顯示，2022年中國棉花意向種植面積4398萬畝，同比增加1.8%，其中新疆意向植棉面積為3639萬畝，同比增加2.3%。

國內(nèi)棉花市場供給資源依舊充裕，5月中旬銷售小幅提速。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)和wind數(shù)據(jù)，截至2022年4月底，全國棉花商業(yè)庫存466萬噸，同比增加52.9萬噸，截至5月27日棉花加工企業(yè)環(huán)節(jié)累計銷售2021年度棉花314.6萬噸，同比減少263.8萬噸，銷售進度為54.2%,同比下降43個百分點。值得注意的是，5月中旬以來，受成本壓力影響，棉企開始降價銷售，銷售進度小幅提速。

圖5 2020年度和2021年度新棉周度銷售進度對比

數(shù)據(jù)來源：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)

2.國內(nèi)棉花終端消費明顯下降 紡織市場回暖艱難

4月終端紡織服裝內(nèi)需繼續(xù)下降。受新冠疫情等因素沖擊，4月國內(nèi)服裝零售降幅擴大。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年4月國內(nèi)限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比大幅下降22.8%，創(chuàng)下2020年4月4月最大降幅，上月為-12.7%。1-4月4月穿類銷售額也下降1.7%。

4月我國服裝出口雖仍保持增長，但增速明顯回落，廣東地區(qū)出現(xiàn)下降。海外生產(chǎn)恢復，訂單分流東南亞、疫情反彈等內(nèi)外部多重因素影響外貿(mào)出口，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月我國服裝出口額113.3億美元，同比增長2.4%，增速較上月回落8.5個百分點，為20個月以來最低，比2019年同期增長21.6%。其中廣東、江蘇、福建、上海受疫情影響出口分別下降11.2%、12%、11.6%、22.7%。據(jù)中國棉花網(wǎng)6月初調(diào)查，認為訂單普遍分流和部分分流的紡織企業(yè)合計占比達77.77%，出口對棉花需求拉動作用預計減弱。

圖6 2019年度以來我國服裝內(nèi)外需同比增速變化

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、國家統(tǒng)計局

圖7 2022年6月初訂單分流東南亞現(xiàn)象調(diào)查情況

數(shù)據(jù)來源：中國棉花網(wǎng)

棉花下游動力不足逐漸向上游反向傳導。國內(nèi)紡織市場自2021年5月出現(xiàn)走弱跡象后，持續(xù)疲弱已1年時間，近期棉價回落，棉紗加快去庫存，市場才稍顯動銷。據(jù)中國棉花網(wǎng)和wind數(shù)據(jù)顯示，2022年春節(jié)后，棉布價格從2月11日開始下跌，棉紗跌勢于2月18日明朗，棉價逆勢上漲至5月才開始下行。目前看，后續(xù)訂單持續(xù)不足，時有拋貨現(xiàn)象，美歐對新疆棉溯源，市場預期普遍悲觀謹慎。

圖8 國內(nèi)棉花、棉紗、棉布現(xiàn)貨價格走勢對比圖

數(shù)據(jù)來源：中國棉花網(wǎng)、wind

圖9 2022年6月初紡織企業(yè)對未來三個月的產(chǎn)品銷售預期調(diào)查

數(shù)據(jù)來源：中國棉花網(wǎng)

主要結(jié)論：

綜上所述，當前海外高通脹對全球經(jīng)濟金融秩序的沖擊不斷顯現(xiàn)，海外主要央行加快收緊貨幣政策，全球經(jīng)濟預期不斷下調(diào)，為棉花消費蒙上陰影。本年度和新年度棉花供給充裕相對清晰，消費擔憂與日俱增。近期海外棉花消費出現(xiàn)見頂回落跡象，成本高漲使產(chǎn)業(yè)鏈運行受阻愈加明顯，國內(nèi)外棉價重心下移。在疫情和東南亞生產(chǎn)恢復沖擊下，國內(nèi)紡織市場低迷態(tài)勢尚未結(jié)束，我國服裝出口增幅明顯放緩，出口對棉花需求拉動作用減弱。進入本年度最后3個月，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)去庫存已成當務之急，棉價缺乏進一步上漲支撐。