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成本端支撐較強(qiáng)

一方面，全球原油、汽油庫(kù)存處歷史同期低值，2季度原油依然存在支撐；另一方面，亞洲地區(qū)PX開(kāi)工負(fù)荷維持低位，供應(yīng)仍呈偏緊格局。整體上，PTA受成本端影響顯著，絕對(duì)價(jià)格可能繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。

5月隨著全球汽油裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，使得MX作為調(diào)和油需求大幅抬升。近期亞洲地區(qū)PX供需偏緊局面加劇，PX-NAP價(jià)差也持續(xù)走強(qiáng)至350美元/噸上方，同時(shí)PTA加工費(fèi)受到大幅積壓，后市預(yù)計(jì)PX價(jià)格繼續(xù)呈偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，將對(duì)PTA價(jià)格形成明顯提振。

原油高位波動(dòng)為主

EIA公布的5月全球原油供需數(shù)據(jù)顯示，預(yù)測(cè)2季度全球原油需求為9860萬(wàn)桶/日，較4月預(yù)測(cè)減少59萬(wàn)桶/日；預(yù)測(cè)2季度全球原油供給為9927萬(wàn)桶/日，較4月預(yù)測(cè)減少21萬(wàn)桶/日。從以上數(shù)據(jù)看，全球原油供需進(jìn)行了進(jìn)一步調(diào)減，但此次需求減量預(yù)測(cè)高于供給減量?？傮w看，EIA預(yù)計(jì)2季度全球原油供需過(guò)剩67萬(wàn)桶/日，較此前預(yù)測(cè)過(guò)剩增加22萬(wàn)桶/日。

雖EIA維持2季度全球原油累庫(kù)的觀點(diǎn)，但我們認(rèn)為，俄烏局勢(shì)不確定性較高擾動(dòng)下，全球供給增量彈性依然很低。近期全球煉廠處檢修旺季，煉廠開(kāi)工維持在低位，導(dǎo)致原油加工需求處季節(jié)性淡季。成品油需求強(qiáng)勁，汽柴油裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，使得煉油利潤(rùn)走高，煉廠開(kāi)工積極性提升，疊加全球原油及汽油庫(kù)存處歷史同期低值水平，2季度原油市場(chǎng)依然存在結(jié)構(gòu)性矛盾，預(yù)計(jì)價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐，維持布倫特原油97-125美元/噸區(qū)間波動(dòng)的觀點(diǎn)。

亞洲地區(qū)PX供應(yīng)收緊

國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)方面，華南某大廠PX裝置共計(jì)年產(chǎn)能160萬(wàn)噸，計(jì)劃6月停車(chē)其80萬(wàn)噸PX線路，預(yù)估時(shí)間2個(gè)月；鎮(zhèn)海煉化65萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，推遲至5月底檢修，預(yù)計(jì)持續(xù)3個(gè)月；旗下海南煉化PX裝置年產(chǎn)能60萬(wàn)噸，計(jì)劃5月底重啟；2期100萬(wàn)噸/年的新增PX裝置原負(fù)荷9成，于2021年12月28日停車(chē)檢修，預(yù)計(jì)持續(xù)至5月。同時(shí)浙石化總體負(fù)荷仍在60-70%，計(jì)劃5月提負(fù)，但未兌現(xiàn)，洛陽(yáng)石化22.5萬(wàn)噸裝置7成負(fù)荷提升至9成負(fù)荷。日本Eneos鹿島68萬(wàn)噸計(jì)劃5月檢修3個(gè)月，SKGC/JX100萬(wàn)噸5月計(jì)劃?rùn)z修1個(gè)月。

總體看，亞洲地區(qū)PX受檢修偏多及部分企業(yè)重啟裝置和提負(fù)荷推遲影響，總體PX開(kāi)工負(fù)荷維持低位，供應(yīng)仍呈偏緊格局。

加工費(fèi)持續(xù)走低

五一假期以后，隨著聚酯需求預(yù)期不斷強(qiáng)化，PTA加工費(fèi)一度上行至580元/噸附近，而后公布的聚酯需求數(shù)據(jù)雖在緩慢增長(zhǎng)，但整體表現(xiàn)不及預(yù)期，使得PTA現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)開(kāi)始走弱至330元/噸附近。5月10日開(kāi)始，隨著上游成本端PX價(jià)格大幅上漲，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)壓縮至50元/噸附近，達(dá)到近兩個(gè)月以來(lái)極低值以后小幅回升。預(yù)計(jì)短期內(nèi)PTA加工費(fèi)依然呈低位盤(pán)整狀態(tài)，中長(zhǎng)期可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度反彈，反彈水平取決于需求恢復(fù)情況及PX供需偏緊格局緩解的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，給予PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)0-600元/噸的估值區(qū)間。

綜上所述，在成本端原油價(jià)格高位振蕩及PX供需依然偏緊的格局下，PTA價(jià)格受成本端驅(qū)動(dòng)被動(dòng)跟漲。從歷史走勢(shì)來(lái)看，PX價(jià)格彈性明顯高于原油，PX與PTA價(jià)格相關(guān)性更高，歷次PX價(jià)格大幅上漲，PTA價(jià)格均出現(xiàn)明顯上漲。5月以來(lái)，PTA下游聚酯需求始終處強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，聚酯開(kāi)工負(fù)荷始終維持在81%附近緩慢抬升，需求恢復(fù)速度始終不及預(yù)期。同時(shí)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中下游利潤(rùn)均不理想，上游價(jià)格上漲對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈形成負(fù)反饋，從而影響PTA的價(jià)格彈性，但PTA受成本端影響顯著，絕對(duì)價(jià)格可能繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，后市預(yù)計(jì)PTA價(jià)格重心依然呈不斷抬升走勢(shì)。