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2021年9月以來，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩，通貨膨脹居高不下，消費(fèi)信心下滑。北半球棉花開始上市，棉價再創(chuàng)新高，下一步行情走勢如何，本期月報將進(jìn)行探討。

第一部分 回顧

一、國際棉價出現(xiàn)過山車式行情

9月以來，海外經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲表態(tài)或年內(nèi)開始縮減購債，但未有實質(zhì)性進(jìn)展，全球資本市場劇烈波動，國際棉價振蕩徘徊后，9月末再次大幅飆升，ICE超過100美分/磅，達(dá)到2011年11月以來高點(diǎn)。截至2021年9月28日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價100.3美分/磅，環(huán)比上漲6.44%，同比上漲52.69%，代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)均價111.64美分/磅，折1%關(guān)稅人民幣進(jìn)口成本17989元/噸，環(huán)比上漲4.64%，同比上漲44.18%。

二、國內(nèi)棉價大幅波動

9月，籽棉搶收預(yù)期價較高，支撐9月上旬棉價上漲，中下旬期間，下游“金九銀十”旺季預(yù)期落空，棉紗價格松動進(jìn)一步證實，國內(nèi)棉價一度振蕩下行；9月末，受中秋外盤大幅拉升，及新疆籽棉收購價格大幅高開推動，鄭棉快速拉漲，達(dá)到2012年5月以來高位。截至2021年9月28日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價18555元/噸，環(huán)比上漲5.67%，同比上漲45.47%；國家棉花價格B指數(shù)(代表內(nèi)地328級皮棉價)18556元/噸左右，環(huán)比上漲3.13%，同比上漲45.48%。

圖1 2020年以來國內(nèi)外棉花期貨價格走勢圖

第二部分 分析

一、國內(nèi)外宏觀環(huán)境

全球經(jīng)濟(jì)增長勢頭放緩。全球新冠病例持續(xù)上升、物價上漲和持續(xù)的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)都引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測下降。經(jīng)合組織對美國經(jīng)濟(jì)2021年的增長預(yù)期從5月預(yù)計的6.9%下調(diào)至6%，并對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測從5.8%下調(diào)至5.7%。9月美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為60.5、58.7，雖仍在50以上擴(kuò)張區(qū)間，但自6-7月后開始見頂下行，需求指標(biāo)開始走弱，說明經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的環(huán)比勢頭已放緩。

剪刀差創(chuàng)新高，政策服務(wù)實體突出。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月全國居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比上漲0.8%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比上漲9.5%，創(chuàng)2008年9月以來新高；兩者漲幅“剪刀差”擴(kuò)大，創(chuàng)出有數(shù)據(jù)記錄以來新高。表明原材料價格高位運(yùn)行，沒有實質(zhì)性向終端消費(fèi)品價格傳導(dǎo)。近期央行貨幣政策提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持流動性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性。堅持把服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置。

二、國內(nèi)外供需動態(tài)

(一)供應(yīng)

2021/22年度，除中國棉花產(chǎn)量保持穩(wěn)定外，其他多數(shù)棉花主產(chǎn)國增產(chǎn)，特別是澳棉、美國、巴西棉，預(yù)期增幅分別達(dá)到10%以上，全球棉花供應(yīng)預(yù)期較前期更趨充裕。國際機(jī)構(gòu)預(yù)計，2021/22年度全球棉花產(chǎn)量在2493-2603.7萬噸，同比增幅3.06-6.4%，接近過去5年均值水平。

1、全球主要產(chǎn)棉國動態(tài)

美棉收獲、加工進(jìn)度緩慢，好苗率上升。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，9月26日美棉吐絮進(jìn)度為60%，收獲進(jìn)度為11%，分別比過去5年平均值減少4個百分點(diǎn)、3個百分點(diǎn)。生長狀況達(dá)到良好以上的占65%，較去年同期增加22個百分點(diǎn)。

印度棉花整體采收延遲，開秤價格高企。受疫情影響，今年印度棉花種植、收獲、加工推遲，棉花大規(guī)模收購將在11月第1周開始。只有印度北部部分棉區(qū)籽棉少量開秤，價格高于MSP收購價格1倍左右。今年印度植棉面積同比減少6.44%。

巴基斯坦新棉上市量加快。盡管近期巴基斯坦新棉受到蟲害襲擊，但整體情況樂觀，截至9月1日巴基斯坦籽棉上市量折皮棉約27.8萬噸，高于近年同期水平。

澳大利亞已開始2021/22年度棉花播種。截至9月中旬澳大利亞新棉播種已在昆士蘭州開始，澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟(jì)研究局(ABARES)預(yù)計2021/22年度澳大利亞棉花播種面積為49.6萬公頃，產(chǎn)量為104.4萬噸，有可能是歷史第3高的水平。

巴西棉花收獲即將結(jié)束，出口競爭力下降。據(jù)巴西CONAB統(tǒng)計，截至2021年9月18日2020/21年度巴西棉花總的收割進(jìn)度為97.6%(去年同期收割進(jìn)度為99.4%)；8-12月是2020/21年度巴西棉銷售、裝運(yùn)的活躍期，但目前巴西棉船貨報價貼近同品質(zhì)美棉、澳棉，競爭力較上年度減弱。

2、國內(nèi)棉花供應(yīng)動態(tài)

棉花年度末期，棉花庫存繼續(xù)下降。8月新花尚未上市，紡紗企整體產(chǎn)銷相對平穩(wěn)，國內(nèi)棉花周轉(zhuǎn)庫存繼續(xù)下降。據(jù)中國棉花協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，8月底全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約123.01萬噸，環(huán)比下降50.09萬噸，低于去年同期41.95萬噸。其中新疆43家倉庫商品棉周轉(zhuǎn)庫存為70.44萬噸，環(huán)比下降42.27萬噸，同比下降21.57萬噸。

本輪儲備棉輪出量超過60萬噸。自8月24日起儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競買，停止非紡織用棉企業(yè)參與競買，有效滿足新棉上市前，紡織企業(yè)用棉需求。截至2021年9月29日儲備棉累計計劃出庫63.08萬噸。

新疆棉花產(chǎn)量預(yù)期收窄。進(jìn)入9月新疆棉花吐絮加快，棉花長勢良好彌補(bǔ)部分初期極端天氣帶來的影響。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)9月初調(diào)查，預(yù)計2021年我國棉花總產(chǎn)量568萬噸，較6月份調(diào)查結(jié)果提高1.8個百分點(diǎn)，同比下降4.5%，其中新疆產(chǎn)量預(yù)計為514.9萬噸，同比下降1.9%，較6月份調(diào)查結(jié)果提高2.6個百分點(diǎn)。

(二)需求

全球主要消費(fèi)國服裝銷售數(shù)據(jù)波動較大，8月美國服裝增勢放緩，歐盟、日本復(fù)蘇不穩(wěn)。中國內(nèi)需市場增幅放緩，服裝出口保持良好勢頭。國際機(jī)構(gòu)預(yù)計，2021/22年度全球棉花消費(fèi)量在2587-2702.7萬噸，同比增速0.28-3.72%。

1、國外棉花需求動態(tài)

美國服裝市場增勢放緩。8月美國服裝服飾專賣店零售額258億美元，環(huán)比增長0.1%，同比增長38.8%，增幅持續(xù)放緩，但與疫情前同期相比仍增長15%。美國數(shù)據(jù)增長，部分得益于返校購物和數(shù)百萬有子女家庭獲得的資金補(bǔ)助。美國9月消費(fèi)者信心指數(shù)意外降至7個月低點(diǎn)。表明對德爾塔毒株和物價上漲的擔(dān)憂繼續(xù)打壓市場人氣。

歐盟服裝消費(fèi)增長。受益于疫苗接種率提升及經(jīng)濟(jì)刺激政策效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，歐盟區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速恢復(fù)態(tài)勢。據(jù)歐盟統(tǒng)計局消息，2021年7月歐盟商品零售環(huán)比下降1.9%，同比增長3.8%。7月歐盟紡織服裝鞋類零售同比增長7%，環(huán)比增長6%。但德爾塔變種病毒的蔓延，零售業(yè)的樂觀情緒也有所下降。

日本消費(fèi)仍未走出疫情影響。7月日本零售額下降9.3%，較上月出現(xiàn)較大幅度下跌，其中紡織服裝零售額6930億日元，同比增長2.9%，恢復(fù)正增長，但較前年同期仍下降22.3%。日本伊藤忠經(jīng)濟(jì)研究所表示，緊急狀態(tài)下大家外出活動頻率減少，消費(fèi)高峰期預(yù)測將為8月，9月之后可能會開始下降。

2、國內(nèi)棉花需求動態(tài)

8月國內(nèi)服裝消費(fèi)增速繼續(xù)放緩。8月國內(nèi)多地發(fā)生疫情，居民外出購物減少，服裝銷售增速回落幅度較大。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年8月國內(nèi)限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速下降6%，服裝零售額下降7.6%，為2021年內(nèi)首次出現(xiàn)下降，去年8月為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正?；鶖?shù)效應(yīng)對本月市場銷售增長也產(chǎn)生一定影響。

8月我國服裝出口保持正增長，高于2019年同期水平。受紡織品出口下降影響，8月我國紡織服裝出口連續(xù)第四月下降，但降幅較上月縮小。因海外訂單回流，服裝出口保持良好增勢，當(dāng)月出口增幅擴(kuò)大。據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，8月我國紡織服裝出口301.23億美元，同比下降2.59%，比2019年同期增長17.15%，其中紡織品出口125.24億美元，同比下降14.90%，比2019年同期增長25.06%，服裝出口175.99億美元，同比增長8.59%，比2019年同期增長12.10%。

(三)全球及中國棉花市場形勢分析

1、通貨膨脹飆升，流動性泛濫和收緊預(yù)期交織，推高市場風(fēng)險

美國勞工部數(shù)據(jù)，美國8月CPI同比上漲5.3%，連續(xù)第15個月上漲，連續(xù)第4個月同比增長超過5%，8月歐洲CPI上揚(yáng)3%，創(chuàng)出9年新高，持續(xù)性尚無定論。美聯(lián)儲多次考慮縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，但并未明確何時宣布縮減，將完全取決于后續(xù)的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。后期美聯(lián)儲政策仍將擾動市場，加劇行情波動。

2、全球棉價漲勢缺少基本面的支撐

從供給看，10-12月是北半球棉花規(guī)模上市期，存在集中供應(yīng)壓力，同時美歐港口擁堵愈演愈烈，供應(yīng)鏈環(huán)環(huán)相扣，存在“木桶效應(yīng)”，整體效率都會受到拖累。從需求看，為防止圣誕節(jié)等節(jié)日出現(xiàn)斷供，企業(yè)加緊備貨使部分圣誕需求前移，導(dǎo)致需求已提前釋放；中長期看，消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增長放緩，物價上漲和持續(xù)的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)等諸多問題，比去年同期更嚴(yán)重。消費(fèi)恢復(fù)勢頭將弱于上年。由于缺少基本面的支撐，這一持續(xù)上漲的勢頭難以保持，但流動性充裕尚未撤離前也很難重新大幅下跌。

3、國內(nèi)新花搶收預(yù)期推高，潛在風(fēng)險不可忽視

由于新疆棉花加工產(chǎn)能過剩，新棉搶收預(yù)期高漲，9月底，新疆部分籽棉開秤價達(dá)到9元/公斤以上，籽棉價格折皮棉成本觸及20000元/噸，達(dá)到2011年以來高點(diǎn)。如果繼續(xù)盲目抬價，市場風(fēng)險逐步加大，涉棉企業(yè)需謹(jǐn)慎經(jīng)營。一是棉花屬于一季收獲，全年消費(fèi)的特征，皮棉成本上升打壓紡織業(yè)外銷，內(nèi)銷市場方面，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致紡織下游產(chǎn)品價格難以大幅上漲，下游企業(yè)對棉價承受能力有限；二是10月份后，新棉規(guī)模上市，供給集中釋放還未到來，不排除后期收購結(jié)束棉價回落可能。

4、能耗“雙控”政策推進(jìn)，下游市場趨于謹(jǐn)慎

下游“金九銀十”旺季預(yù)期落空后，棉紗、棉布庫存上升，甚至出現(xiàn)個別紗拋貨跡象，坯布內(nèi)銷訂單明顯不足。在能耗“雙控”政策推動下，部分地區(qū)紡織廠、印染廠限電減停產(chǎn)企業(yè)較多，具體時長與影響有待觀察。企業(yè)積極執(zhí)行地方政策，調(diào)整經(jīng)營計劃，后續(xù)接單較為謹(jǐn)慎。減少能耗，淘汰落后產(chǎn)能，促使產(chǎn)業(yè)的升級轉(zhuǎn)型已是大勢所趨。

5、全年度棉花宏觀調(diào)控基調(diào)——穩(wěn)定

大宗商品價格快速上漲的背后，是全球主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策的支撐，及市場供需矛盾的影響，自9月以來，國務(wù)院常務(wù)會議已兩度提及“做好跨周期調(diào)節(jié)”，9月1日召開的國常會強(qiáng)調(diào)加大對市場主體特別是中小微企業(yè)紓困幫扶力度，9月22日召開的國常會強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定合理預(yù)期，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。隨著政策正在加碼穩(wěn)增長，供需矛盾將得到緩解，預(yù)計后續(xù)包括棉花在內(nèi)的大宗商品價格將進(jìn)一步回歸合理區(qū)間。

第三部分 產(chǎn)銷存預(yù)測

一、2021/22年度全球棉花產(chǎn)量和消費(fèi)量紛紛調(diào)增

國際棉花咨詢委員會(ICAC)9月全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全球棉花期初庫存2066萬噸，環(huán)比下降32萬噸，降幅1.53%，同比下降147萬噸，降幅6.64%；全球棉花產(chǎn)量2493萬噸，環(huán)比下降12萬噸，降幅0.48%，同比增加74萬噸，增幅3.06%；消費(fèi)量2587噸，環(huán)比增加9萬噸，增幅0.35%，同比增加21萬噸，增幅0.82%；期末庫存1972萬噸，環(huán)比下降93萬噸，降幅4.55%，同比下降53萬噸，降幅2.62%；全球棉花產(chǎn)不足需94萬噸，較2020/21年度收窄53萬噸；全球棉花期末庫存消費(fèi)比為76.23%，較2020/21年下降4.29個百分點(diǎn)。

二、2020/21年度國內(nèi)棉花消費(fèi)量環(huán)比調(diào)增，2021/22年度產(chǎn)量環(huán)比調(diào)增

基于相關(guān)專題調(diào)查和對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場狀況的分析，2021年9月國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對2020/21年度和2021/22年度國內(nèi)棉花產(chǎn)銷存調(diào)整如下：

對2020/21年度國內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測如下：2020/21年度棉花產(chǎn)量595萬噸，同比增加1.83%，消費(fèi)量環(huán)比調(diào)增12萬噸至861萬噸，同比增長15.16%；進(jìn)口量環(huán)比調(diào)減6萬噸至275萬噸，同比增長71.29%，期末庫存環(huán)比調(diào)減18萬噸至628萬噸，同比增長0.77%，產(chǎn)需缺口266萬噸。

對2021/22年度國內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測如下：2021/22年度我國棉花產(chǎn)量環(huán)比調(diào)增10萬噸至568萬噸，同比下降4.54%；消費(fèi)量824萬噸，同比下降4.3%；進(jìn)口量231萬噸，同比下降15.90%；期末庫存調(diào)減8萬噸至599萬噸，同比下降4.59%；產(chǎn)需缺口256萬噸，較2020/21年度收窄10萬噸。

主要結(jié)論

綜上所述，德爾塔變異病株繼續(xù)蔓延，物價上漲和持續(xù)的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)都引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，制造業(yè)景氣度回落，資本市場表現(xiàn)出大幅震蕩。棉花行情振蕩下行后，出現(xiàn)不理性的快速飆升行情。當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境存在不確定性，棉花產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)生運(yùn)行動力仍然不足。隨著新花供給壓力集中釋放，政策加碼穩(wěn)增長，棉價終將回歸基本面。