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鄭商所期權(quán)助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)優(yōu)秀案例之四

2019年1月28日，隨著一聲鑼響，棉花期權(quán)在鄭商所正式掛牌上市，繼棉花期貨之后涉棉企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理多了新工具。中糧期貨作為國(guó)內(nèi)最早涉及期貨業(yè)務(wù)的中糧集團(tuán)下屬公司，多年來(lái)扎根產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)合理運(yùn)用期貨期權(quán)等衍生工具。

巧妙組合期權(quán)策略以期實(shí)現(xiàn)套保目標(biāo)

A企業(yè)為國(guó)內(nèi)大型棉花貿(mào)易龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋棉花購(gòu)銷(xiāo)、棉花進(jìn)出口及棉花種植、加工、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)于棉花期權(quán)的上市，A企業(yè)期貨部負(fù)責(zé)人表示：“棉花期權(quán)的上市對(duì)于涉棉企業(yè)及整個(gè)行業(yè)而言都意義非凡，它豐富涉棉企業(yè)套期保值的工具體系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的多樣性，滿(mǎn)足部分企業(yè)精細(xì)化的風(fēng)控需求。在復(fù)雜多變的市場(chǎng)背景下，企業(yè)在利用期貨期權(quán)工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃和要求?？偠灾藁ㄆ跈?quán)的上市為我們涉棉企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)模式的優(yōu)化升級(jí)提供新思路、新途徑?！?/p>

新疆某軋花企業(yè)為A企業(yè)合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)，軋花廠根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)安排向A企業(yè)或其他企業(yè)銷(xiāo)售棉花。由于該軋花廠經(jīng)營(yíng)收購(gòu)量較大，截至2020年春節(jié)前依然有部分籽棉尚未加工完成。2020年春節(jié)后，新冠疫情在國(guó)內(nèi)蔓延，受此影響期現(xiàn)價(jià)格大幅下挫，棉花期貨主力合約CF2005從1月2日的14070元/噸跌至2月底的12260元/噸，A軋花廠面臨極大的銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。

作為合作伙伴，A企業(yè)在現(xiàn)貨和期權(quán)端同時(shí)幫助軋花廠進(jìn)行操作：一是協(xié)助軋花廠通過(guò)參與儲(chǔ)備棉競(jìng)拍實(shí)現(xiàn)棉花現(xiàn)貨銷(xiāo)售；二是利用棉花期權(quán)組合盡量鎖定加工成本，并保留未來(lái)價(jià)格上漲時(shí)的盈利能力。具體的，A企業(yè)為軋花廠制定買(mǎi)入看跌期權(quán)并同時(shí)賣(mài)出看漲期權(quán)的期權(quán)組合策略。若后期價(jià)格上漲，則看漲期權(quán)到期履約后參與交割也可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售利潤(rùn)；若后期價(jià)格下跌，則可以主動(dòng)行權(quán)看跌期權(quán)，鎖定部分加工成本，以有效控制虧損。

考慮到軋花廠皮棉綜合成本約為12400元/噸，3月12日開(kāi)盤(pán)后，A企業(yè)為該客戶(hù)以310元/噸的價(jià)格買(mǎi)入120手CF2005P12200合約期權(quán)(折現(xiàn)貨規(guī)模600噸)，同時(shí)以135元/噸的價(jià)格賣(mài)出CF2005C12800合約期權(quán)；4月3日，棉花期貨價(jià)格跌破行權(quán)價(jià)格，故CF2005P12200合約期權(quán)到期行權(quán)獲得CF2005合約120手，建倉(cāng)價(jià)格為12200元/噸；4月7日，A企業(yè)以10850元/噸價(jià)格對(duì)期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)，軋花廠在當(dāng)日以11250元/噸的價(jià)格銷(xiāo)售現(xiàn)貨。

具體看，本次期權(quán)組合策略的成本為175元/噸(310元/噸-135元/噸)，期貨平倉(cāng)盈利1350元/噸(12200元/噸-10850元/噸)，現(xiàn)貨銷(xiāo)售虧損1150元/噸(12400元/噸-11250元/噸)，該組合策略成功幫助A軋花企業(yè)在棉花價(jià)格大幅下跌的情況下對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)25元/噸的盈利。企業(yè)在現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，使用期權(quán)工具，不僅規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，且保留未來(lái)價(jià)格上漲時(shí)潛在的盈利可能，對(duì)穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)起到積極作用。

利用賣(mài)出看漲期權(quán)助力企業(yè)降本增效

2020年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，棉花消費(fèi)開(kāi)始復(fù)蘇，棉花期現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。然而，步入2021年1月，國(guó)內(nèi)多地新冠疫情出現(xiàn)反彈勢(shì)頭，海外疫情持續(xù)蔓延，疊加美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局發(fā)布針對(duì)新疆棉的升級(jí)禁令，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)棉花消費(fèi)受到影響，鄭棉期貨合約CF2105攀升至15610元/噸后振蕩回落。

鑒于對(duì)現(xiàn)貨基本面的判斷，公司決定利用賣(mài)出虛值看漲期權(quán)策略來(lái)降低持貨成本。

具體為：2021年1月21日，以15450元/噸采購(gòu)2000噸棉花現(xiàn)貨；1月22日，以均價(jià)395元/噸賣(mài)出CF2105C16000合約虛值看漲期權(quán)；4月6日，看漲期權(quán)到期，鄭棉合約CF2105結(jié)算價(jià)為14930元/噸，遠(yuǎn)低于16000元/噸的行權(quán)價(jià)，獲得全部權(quán)利金收益395元/噸。

通過(guò)此次賣(mài)出期權(quán)操作，A企業(yè)在3個(gè)月棉花現(xiàn)貨持有期間，將現(xiàn)貨持有成本有效降低395元/噸，相對(duì)于無(wú)期權(quán)的裸現(xiàn)貨頭寸，起到顯著的降本增效作用。

提升運(yùn)用衍生品市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力

棉花期權(quán)的上市豐富棉花企業(yè)的套期保值模式，為涉棉企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇，在多次進(jìn)行棉花期權(quán)操作后，A企業(yè)期貨部負(fù)責(zé)人感觸頗深，并將其成功的期權(quán)套期保值經(jīng)驗(yàn)分享如下：

一是要以扎實(shí)的市場(chǎng)研究作基礎(chǔ)。期貨期權(quán)等套期保值策略的成功離不開(kāi)扎實(shí)的研究工作。公司非常重視市場(chǎng)研究，認(rèn)識(shí)到要深入跟蹤期現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)，并建立快速有效的決策運(yùn)營(yíng)機(jī)制；在做出策略決定前，均要召開(kāi)行情研討會(huì)，總結(jié)國(guó)內(nèi)外行情，并對(duì)后期走勢(shì)進(jìn)行討論和研判，這是制定合理、高效的期權(quán)套期保值策略的前提和基礎(chǔ)。

二是要整體統(tǒng)籌公司的期現(xiàn)貨頭寸，嚴(yán)格執(zhí)行套期保值計(jì)劃，保證期貨期權(quán)的交易和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的開(kāi)展協(xié)調(diào)同步。公司應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制工作，嚴(yán)格按照風(fēng)險(xiǎn)管理要求執(zhí)行套期保值策略，使期貨期權(quán)成為保障企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的有力工具。

三是要主動(dòng)學(xué)習(xí)期權(quán)工具及交易策略，提高運(yùn)用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。面對(duì)日益復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)形勢(shì)，僅利用單一的衍生工具及模式已不能完全滿(mǎn)足企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，必須積極擁抱期貨期權(quán)市場(chǎng)，逐步提高運(yùn)用衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力，才能為企業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)保駕護(hù)航。