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2020年P(guān)TA期價(jià)跌出歷史新低。展望2021年預(yù)計(jì)PTA供需矛盾將進(jìn)一步加劇，行業(yè)將步入低加工費(fèi)時(shí)代，屆時(shí)成本端對(duì)PTA絕對(duì)價(jià)格的指引將增強(qiáng)。

PX-NAP價(jià)差或修復(fù)

PX-NAP價(jià)差是PX供需強(qiáng)弱和行業(yè)議價(jià)權(quán)的體現(xiàn)。2020年1-11月國(guó)內(nèi)新增PX產(chǎn)能500萬噸/年，包括浙江石化2套合計(jì)400萬噸/年P(guān)X裝置和東營(yíng)威聯(lián)石化100萬噸/年P(guān)X裝置。隨著行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)增加，在開工率持穩(wěn)下，國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)急劇攀升。1-11月國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量1798萬噸，較去年同期增加473萬噸，同比增長(zhǎng)35.75%，PTA產(chǎn)量增長(zhǎng)10.16%，需求端增速不及供應(yīng)端增速，PX社會(huì)庫(kù)存持續(xù)攀升，庫(kù)區(qū)脹庫(kù)現(xiàn)象嚴(yán)重，PX-NAP價(jià)差從年初的280美元/噸被壓縮至現(xiàn)在的160美元/噸。2021年P(guān)X行業(yè)將新增580萬噸/年產(chǎn)能，包括中化泉州80萬噸/年P(guān)X裝置和浙江石化2套合計(jì)500萬噸/年P(guān)X裝置。下游PTA有望新增1150萬噸/年產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)將新增753萬噸/年的PX需求。考慮到PX和PTA產(chǎn)能投放時(shí)間較為同步，對(duì)PX而言，其需求端增量大于供應(yīng)端增量，PX供需面有望迎來階段性改善，PX-NAP價(jià)差也將修復(fù)。

同時(shí)油價(jià)或推動(dòng)PX價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)性反彈。PX價(jià)格實(shí)質(zhì)上由原油價(jià)格和PX-NAP價(jià)差共同決定。2020年受疫情沖擊，國(guó)際油價(jià)重心大幅下移。2021年全球經(jīng)濟(jì)有望緩慢復(fù)蘇，加之OPEC+減產(chǎn)托底，國(guó)際油價(jià)中樞或進(jìn)一步上移。因此在原油價(jià)格回升和PX供需面改善下，PX價(jià)格有望迎來修復(fù)性反彈。

PTA供應(yīng)將持續(xù)增加

PTA供應(yīng)量將持續(xù)增加。2020年1-11月PTA新增840萬噸/年產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)5703萬噸/年。2021年預(yù)計(jì)PTA行業(yè)將新增1150萬噸/年產(chǎn)能，包括福建百宏240萬噸/年、虹港石化250萬噸/年、逸盛寧波石化2套合計(jì)660萬噸/年P(guān)TA裝置。從投產(chǎn)時(shí)間看，PTA裝置投產(chǎn)時(shí)間集中在明年上半年。若以上產(chǎn)能順利投放，則2021年P(guān)TA行業(yè)產(chǎn)能增速將達(dá)到20%。盡管受加工費(fèi)壓縮預(yù)期影響，PTA行業(yè)開工率或有下降，但PTA供應(yīng)壓力仍很大。

聚酯產(chǎn)量增速不及PTA供應(yīng)增速。2020年1-11月聚酯新增449萬噸/年產(chǎn)能，新產(chǎn)能投放較為順利，超出市場(chǎng)預(yù)期。2021年在“雙循環(huán)”發(fā)展格局下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步恢復(fù)，紡織服裝行業(yè)內(nèi)需也將緩慢改善。此外RCEP簽署也將增強(qiáng)我國(guó)化學(xué)合成纖維出口競(jìng)爭(zhēng)力。目前聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張以行業(yè)龍頭上下游一體化配置為主，企業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，對(duì)高庫(kù)存和低利潤(rùn)的容忍程度更高，預(yù)計(jì)明年聚酯產(chǎn)能投放將較順利。2021年聚酯行業(yè)有望新增635.5萬噸/年產(chǎn)能，產(chǎn)能增速將達(dá)10.2%。

PTA社會(huì)庫(kù)存將持續(xù)累積。2020年年初PTA社會(huì)庫(kù)存133.4萬噸。年內(nèi)PTA行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，但下游需求跟進(jìn)不足。截至12月4日PTA社會(huì)庫(kù)存上漲至415.6萬噸，較年初增加282.2萬噸。根據(jù)PTA和聚酯產(chǎn)能投放計(jì)劃，2021年P(guān)TA供應(yīng)增速將遠(yuǎn)超需求增速，供應(yīng)過剩將進(jìn)一步加劇，年內(nèi)社會(huì)庫(kù)存或逼近500萬噸。

PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將重新分配。2020年P(guān)X-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)水平大幅下降，利潤(rùn)主要集中在PTA行業(yè)，PX和聚酯行業(yè)利潤(rùn)被大幅壓縮。2021年在PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA供需矛盾將最為突出，PX和聚酯次之。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)也將重新分配，PTA行業(yè)將步入低加工費(fèi)時(shí)代，其讓渡出來的加工費(fèi)將分別流入供需面相對(duì)較好的PX和聚酯市場(chǎng)。參照上一輪PTA產(chǎn)業(yè)周期，預(yù)計(jì)PTA加工費(fèi)將回落至2015-2016年同期水平，整體加工費(fèi)運(yùn)行區(qū)間300-500元/噸。

總之2021年P(guān)TA供應(yīng)過剩局面將進(jìn)一步加劇，PTA行業(yè)加工費(fèi)也將被壓縮。低加工費(fèi)之下，成本端對(duì)PTA絕對(duì)價(jià)格的指引將進(jìn)一步增強(qiáng)。