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1月中旬以來，國內(nèi)鄭棉振蕩走跌，尤其是國外疫情全面爆發(fā)后，鄭棉呈單邊下跌走勢，05合約最大跌幅已達(dá)4500元/噸，一度跌破1萬元/噸大關(guān)。本周三，國內(nèi)鄭棉早盤拉升，主力合約增倉放量，盤中一度上漲5%。經(jīng)過2個(gè)多月的暴跌，鄭棉抄底機(jī)會來了嗎？

全球經(jīng)濟(jì)受到疫情影響

世衛(wèi)組織總干事在二十國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人特別峰會上表示，新冠肺炎是一場全球危機(jī)，需要全球應(yīng)對。

全球經(jīng)濟(jì)受到新冠肺炎影響發(fā)展受阻。高盛集團(tuán)表示，預(yù)計(jì)2020年全球?qū)嶋HGDP將萎縮約1%，比2008年全球金融危機(jī)后一年萎縮幅度更大。摩根士丹利對投資者發(fā)布警告稱，新冠肺炎疫情正在從根本上擾亂世界經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)今年陷入衰退。同時(shí)還表示，這一次將比2001年全球經(jīng)濟(jì)衰退更嚴(yán)重，因新冠肺炎疫情影響和金融環(huán)境趨緊所造成的潛在損害將對全球經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性沖擊。

下游訂單缺失

隨著疫情在海外加劇，多國采取封城、限制出行等措施，紡織服裝消費(fèi)受到極大遏制，而我國是全球最大的紡織品服裝出口國。據(jù)中國海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-2月我國紡織品服裝出口額298.35億美元，同比下降20.0%。目前國內(nèi)紡織服裝出口訂單受到明顯的沖擊，已出現(xiàn)不少取消及延單現(xiàn)象。內(nèi)需也尚未恢復(fù)，一些紗廠為去庫存開始讓利拋售。盡管如此，紗廠庫存依然在累積。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，4月以來國內(nèi)紗線和坯布廠開機(jī)負(fù)荷指數(shù)呈下降趨勢，同期產(chǎn)成品則呈累庫狀態(tài)。今年紡織旺季在疫情影響下幾乎還未有展開。下游紡企新訂單嚴(yán)重匱乏，且短期內(nèi)難有顯著改善，令紡企經(jīng)營壓力巨大。

新棉播種意向高于預(yù)期，后期有調(diào)減可能

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布報(bào)告，2020年美國意向植棉面積1370萬英畝，同比減少1%。美國農(nóng)業(yè)部農(nóng)業(yè)展望論壇之前預(yù)計(jì)2020年美國棉花種植面積1250萬英畝。美棉意向種植面積降幅大幅低于市場預(yù)期。不過本次美國農(nóng)業(yè)部種植意向調(diào)查是在3月前2周，市場認(rèn)為調(diào)查數(shù)據(jù)并未能充分反映疫情情況。國內(nèi)在3月底正式出臺棉花目標(biāo)價(jià)格改革政策以穩(wěn)定國內(nèi)新棉種植面積。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)于3月中旬展開全國范圍棉花種植意向調(diào)查結(jié)果顯示，2020年中國意向植棉面積4550.1萬畝，同比減少5.1%，降幅較2019年11月意向調(diào)查結(jié)果減少0.8個(gè)百分點(diǎn)。

不過本次美國農(nóng)業(yè)部種植意向調(diào)查是在3月前2周，市場認(rèn)為調(diào)查數(shù)據(jù)并未能充分反映疫情情況，后期有調(diào)減預(yù)期。

消費(fèi)方面亦受到疫情影響而調(diào)減。3月美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告將全球棉花消費(fèi)量預(yù)估調(diào)減80萬包。其中中國繼續(xù)調(diào)減本年度消費(fèi)量預(yù)估100萬包。受疫情影響，中國已連續(xù)2個(gè)月大幅調(diào)減消費(fèi)量預(yù)估，累計(jì)調(diào)減200萬包，同時(shí)3月美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告調(diào)減中國進(jìn)口量預(yù)估25萬包。

3月美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告發(fā)布時(shí)新冠肺炎疫情對全球棉花消費(fèi)影響還處初期，隨著全球新冠肺炎確診人數(shù)增加及多國采取限制出行等以應(yīng)對新冠肺炎疫情，本月美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告有調(diào)減全球棉花消費(fèi)量預(yù)估可能。

2008年次貸危機(jī)期間與本次疫情暴發(fā)后棉價(jià)跌幅對比

2008年次貸危機(jī)中，棉價(jià)在2008年3-11月期間大幅下跌。一方面是對前期上漲的修正；另一方面或因次貸危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)衰退，棉花需求受影響價(jià)格下行。

美國棉花指數(shù)從2007年5月的49美分/磅一舉上漲至2008年3月的95美分/磅，在達(dá)到階段性高點(diǎn)后棉價(jià)回調(diào)走弱，且在7-11月中旬之間加快下行，于2008年11月12日觸及39.48美分/磅。2007/08年度全球棉花減產(chǎn)46萬噸，期末庫存減少4萬噸，但處歷史高位，基本面并沒有特別利好或利多變化。因2008年次貸危機(jī)，2007/08年度及2008/09年度全球棉花消費(fèi)量受到影響，尤其是2008/09年度全球棉花消費(fèi)量受次貸危機(jī)影響下降280萬噸，庫消比更是上升4個(gè)百分點(diǎn)，至55%左右。既然棉花基本面沒有太大變化，那么棉價(jià)下跌主要還是受次貸危機(jī)影響。

國內(nèi)方面，2007/08年度中國棉花連續(xù)第4年增產(chǎn)，同時(shí)需求也在持續(xù)增加，最終期末庫存僅較上一年度減少1萬噸。2008/09年度中國棉花減產(chǎn)，同時(shí)消費(fèi)同步下滑幅度較大，期末庫存同比增加41萬噸，庫消比回升至50%附近。從基本面而言，國內(nèi)棉價(jià)本身就不具備上漲條件，甚至承壓，次貸危機(jī)則加深其跌幅。在2008年3-11月期間國內(nèi)鄭棉指數(shù)走跌35%左右，美棉跌幅約58%。

本次疫情暴發(fā)后，截至目前ICE期棉最大跌幅31%，國內(nèi)鄭棉最大跌幅亦在31%左右。

2019/20年度全球棉花期末庫消比環(huán)比上升約4個(gè)百分點(diǎn)，但因消費(fèi)量下降期末庫存同比大增，從這方面上講本年度棉花供需面差于2007/08年度。2020/21年度中美印三大國棉花種植面積預(yù)期下降，導(dǎo)致全球棉花產(chǎn)量同比下降，消費(fèi)量則有可能與本年度相當(dāng)。因此我們預(yù)計(jì)下一年度全球及中國棉花供需基本面好于本年度，也好于2008/09年度。概括起來，與2008年美股大跌相比，今年美股大跌幅度與2008年相當(dāng)；2019/20年度全球棉花供需面差于2007/08年度，但2020/21年度供需面好于2008/09年度。因此從美股表現(xiàn)及棉花供需面比較而言，今年和2008年整體情況并沒有明顯優(yōu)勢或劣勢。

從跌幅比較而言，30%跌幅與2008年接近；從種植成本上來看，棉價(jià)已跌破成本價(jià)。單從價(jià)格而言，做多棉花具有較大安全邊際；不過目前全球疫情還未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，鄭棉或存反復(fù)。