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11月6日凌晨，據(jù)彭博社消息，作為世界最大的棉花進(jìn)口國(guó)的中國(guó)，已批準(zhǔn)采購(gòu)巴西棉花以重建其儲(chǔ)備。當(dāng)前，我國(guó)儲(chǔ)備棉庫(kù)存緊張，市場(chǎng)預(yù)期通過(guò)收儲(chǔ)來(lái)補(bǔ)充庫(kù)存是必要的。

11月5日，習(xí)主席于進(jìn)博會(huì)上表示要“繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)開(kāi)放”及“繼續(xù)完善開(kāi)放格局”，因此采購(gòu)巴西棉花的消息難言空穴來(lái)風(fēng)。收儲(chǔ)傳聞來(lái)襲，不得不令期貨市場(chǎng)把交易重心往收儲(chǔ)政策上靠。對(duì)于未來(lái)收儲(chǔ)政策的真面目與影響，值得思考和探究。

產(chǎn)銷(xiāo)缺口仍存，收儲(chǔ)預(yù)期明確

在2019年4月公布新年度拋儲(chǔ)計(jì)劃后，相關(guān)部門(mén)也提到未來(lái)對(duì)于收儲(chǔ)的打算。對(duì)于目前棉花儲(chǔ)備形勢(shì)而言，的確存在收儲(chǔ)必要。

值得注意的是，盡管2019年棉花消費(fèi)量下滑明顯，但產(chǎn)銷(xiāo)缺口依然存在。結(jié)合2018年12月至2019年9月期間工業(yè)庫(kù)存、商業(yè)庫(kù)存變化，及2019年1-9月進(jìn)口量和儲(chǔ)備棉輪出量，我們大致可以估算出2019年1-9月國(guó)內(nèi)累計(jì)消費(fèi)棉花543.06萬(wàn)噸，月均消費(fèi)60.34萬(wàn)噸，借此推算全年消費(fèi)為724.08萬(wàn)噸，因10月后進(jìn)入紡織淡季，預(yù)估全年消費(fèi)大致在700萬(wàn)噸上下。雖較農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)的805萬(wàn)噸消費(fèi)量(2019/20年度預(yù)測(cè)值)出入明顯，但相比較于580萬(wàn)噸產(chǎn)量預(yù)估來(lái)說(shuō)，產(chǎn)銷(xiāo)缺口依然達(dá)到120萬(wàn)噸左右。隨著近幾年連續(xù)拋儲(chǔ)，中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備棉數(shù)量已從1095萬(wàn)噸高位下滑至150萬(wàn)噸左右。不考慮進(jìn)口情況下，剩余儲(chǔ)備棉從質(zhì)、量而言，難以達(dá)到保障國(guó)內(nèi)棉紡織業(yè)消費(fèi)要求。因此輪入棉花，重建儲(chǔ)備，迫在眉睫。

關(guān)于收儲(chǔ)預(yù)期的兩大猜想

當(dāng)下環(huán)境，盡管收儲(chǔ)預(yù)期十分明確，但收儲(chǔ)對(duì)象存在爭(zhēng)議。雖在內(nèi)弱外強(qiáng)背景下輪入外棉，從成本端角度來(lái)考慮，這并不是一個(gè)賺錢(qián)買(mǎi)賣(mài)。但就實(shí)際而言，收儲(chǔ)內(nèi)棉可能性不大，或?qū)H僅只收儲(chǔ)一部分內(nèi)棉。相較之下，收儲(chǔ)外棉，可能性更高。

產(chǎn)銷(xiāo)缺口的存在疊加儲(chǔ)備棉重建的預(yù)期，幾乎可以解讀為當(dāng)下需要依靠輪入外棉來(lái)鞏固未來(lái)儲(chǔ)備棉安全。因?yàn)槿魞H僅輪入內(nèi)棉，無(wú)異于扒了東墻補(bǔ)西墻。而輪入外棉，才是真正為棉紡織業(yè)提供新的供應(yīng)源頭，保障棉花供給。

從供給安全角度看，輪入外棉可能性大，但市場(chǎng)仍抱著輪入內(nèi)棉抬升國(guó)內(nèi)棉價(jià)期盼。尤其在今年棉價(jià)跌跌不休形勢(shì)下，收儲(chǔ)內(nèi)棉預(yù)期不缺支持聲。輪入內(nèi)棉成鄭棉多頭一大底氣，甚至不少軋花廠也抱著對(duì)內(nèi)棉收儲(chǔ)期待來(lái)賭后市。

儲(chǔ)備棉政策調(diào)控，更多意義在于保障供給量，維護(hù)合理的內(nèi)外價(jià)差，而非在于調(diào)控國(guó)內(nèi)棉花絕對(duì)價(jià)格，所以該政策對(duì)棉價(jià)提振十分有限。一般而言，收儲(chǔ)內(nèi)棉，當(dāng)然可以在短期內(nèi)提高國(guó)內(nèi)棉價(jià)。但價(jià)格只是溫度計(jì)上的讀數(shù)，客觀反映當(dāng)下市場(chǎng)供求格局。收儲(chǔ)內(nèi)棉手段無(wú)異于是用手焐熱溫度計(jì)的玻璃泡，僅僅帶來(lái)讀數(shù)提升，而無(wú)法改變市場(chǎng)真實(shí)溫度。今年下跌行情，驅(qū)動(dòng)因子更多在于需求疲軟。所以解鈴還須系鈴人，能夠帶動(dòng)棉價(jià)反轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)，必然還是取決于需求端復(fù)蘇情況。在市場(chǎng)溫度沒(méi)有回暖背景下，短期內(nèi)人為地拉高國(guó)內(nèi)棉價(jià)，使紗廠陷入訂單缺乏下且原料成本抬升的困局，無(wú)疑等于讓真正的需求方里外吃癟，挫傷需求端復(fù)蘇積極性。

庫(kù)存去化中，牛市需等待

從2016-2018年這3年間，每年將近250-300萬(wàn)噸的棉花拋儲(chǔ)量抑制住國(guó)內(nèi)棉價(jià)波幅。經(jīng)過(guò)儲(chǔ)備棉去庫(kù)存階段，國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存呈現(xiàn)出明顯去化趨勢(shì)，市場(chǎng)看漲預(yù)期一度甚濃。庫(kù)存壓制仍存在，除中國(guó)外，全球棉花期末庫(kù)存處累庫(kù)存狀態(tài)，將對(duì)國(guó)際棉價(jià)漲幅形成長(zhǎng)期性抑制。而在中國(guó)紗廠產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移趨勢(shì)下，國(guó)際棉價(jià)就是國(guó)內(nèi)棉價(jià)的天花板。