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2018年夏天，在下游聚酯產(chǎn)能增速高于自身產(chǎn)能增速，且全產(chǎn)業(yè)鏈處低庫(kù)存背景下，PTA價(jià)格走出一輪波瀾壯闊的牛市行情。PTA加工費(fèi)最高達(dá)到2500元/噸，成本端PX對(duì)石腦油裂解價(jià)差最高升至700美元/噸。

今年以來(lái)，伴隨著恒力石化PX新裝置超預(yù)期投產(chǎn)，PX對(duì)石腦油裂解價(jià)差在3-4月間快速壓縮至300美元/噸歷史偏低位置，且一直在底部徘徊。而PTA由于產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏較慢，加工費(fèi)被動(dòng)抬高。高加工費(fèi)及遠(yuǎn)期新裝置投產(chǎn)預(yù)期引發(fā)現(xiàn)有裝置持續(xù)維持高開(kāi)工，從而帶來(lái)現(xiàn)貨庫(kù)存積累。據(jù)了解，當(dāng)前PX加工差在300美元/噸以下，PTA加工費(fèi)在800元/噸以下，相對(duì)估值已偏低，但驅(qū)動(dòng)仍偏弱，因此PTA價(jià)格在底部盤(pán)整，波動(dòng)率放緩。

成本端地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升

當(dāng)前全球原油市場(chǎng)存在160萬(wàn)桶/天供應(yīng)短缺，但受到宏觀面壓制，3季度以來(lái)油價(jià)持續(xù)維持寬幅振蕩走勢(shì)。4季度供應(yīng)缺口縮窄至60萬(wàn)桶/天，仍然處于相對(duì)偏緊的局面。同時(shí)，沙特阿美IPO在即，疊加地緣政治持續(xù)擾動(dòng)，從基本面分析，油價(jià)仍然有上沖的可能。

石腦油近期走勢(shì)凌厲，相較于原油和汽柴油，走出一波獨(dú)立的上漲行情。據(jù)多方了解，9月中旬沙特油氣分離裝置遭襲后，目前仍有部分分離裝置尚未恢復(fù)生產(chǎn)。沙特地區(qū)C5以下組分難以得到有效分離，使得丙烷和石腦油對(duì)外銷(xiāo)售困難。加上沙特為保證原油外供，通過(guò)直接燃燒輕組分的方式對(duì)內(nèi)供能，C5以下組分就更加緊缺，從而快速推升石腦油裂解價(jià)差及月差。據(jù)了解，上述情況可能還需延續(xù)半月至一月，因此短期石腦油端支撐也會(huì)相對(duì)較強(qiáng)。

加工費(fèi)低位情況下PX及PTA檢修增多

8月起PTA裝置開(kāi)工負(fù)荷持續(xù)位于高位。而PX企業(yè)長(zhǎng)期虧損，大批PX裝置檢修，外盤(pán)印尼、樂(lè)天停車(chē)檢修，內(nèi)盤(pán)金陵石化、青島麗東、騰龍芳烴、海南煉化等接連檢修或者降負(fù)，在需求增加供應(yīng)減少環(huán)境下，PX資源持續(xù)偏緊，引發(fā)部分下游工廠降負(fù)荷。與此同時(shí)，PTA加工費(fèi)打至800元/噸以下，逸盛大化降負(fù)荷運(yùn)行，虹港石化、恒力石化、漢邦月內(nèi)都有計(jì)劃?rùn)z修，10月或繼續(xù)去庫(kù)存。不過(guò)PTA現(xiàn)貨供應(yīng)仍充裕，因此基差難以走強(qiáng)，市場(chǎng)矛盾尚不突出。

宏觀上仍有較大的不確定性

今年以來(lái)，中美經(jīng)貿(mào)磋商反反復(fù)復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)其敏感度逐步降低，這意味著市場(chǎng)已消化部分利空，等待更為明確信號(hào)出現(xiàn)。長(zhǎng)期看，中美經(jīng)貿(mào)磋商難以通過(guò)一兩次和談完全解決，這是一個(gè)反復(fù)過(guò)程，會(huì)迫使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)做出低庫(kù)存、低投資的商業(yè)舉措，從而壓制商品長(zhǎng)期需求。

基于此，10-11月由于新裝置投產(chǎn)還未到位，疊加加工費(fèi)已跌至低點(diǎn)，PTA可能會(huì)出現(xiàn)階段性的反彈。但考慮到新鳳鳴110萬(wàn)噸新裝置10月底計(jì)劃試車(chē)，恒力明年1月初220萬(wàn)噸計(jì)劃投產(chǎn)，今年12月以后PTA仍是一個(gè)累庫(kù)格局，2001及2005合約仍將面臨較強(qiáng)空頭壓制。因此當(dāng)前狀態(tài)下，長(zhǎng)期操作仍要維持反彈拋空思路，風(fēng)險(xiǎn)在于新裝置投產(chǎn)低于預(yù)期。