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棉花期貨在2018年年底觸底后，在宏觀面回暖及下游庫(kù)存結(jié)構(gòu)向好的影響下走出一波反彈。目前從期貨盤(pán)面上看低點(diǎn)在穩(wěn)步抬升，均線系統(tǒng)已形成多頭趨勢(shì)，隨時(shí)可以發(fā)動(dòng)一波上漲。但短期內(nèi)真能漲起來(lái)嗎？筆者試圖從國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨供應(yīng)結(jié)構(gòu)入手，回答這個(gè)問(wèn)題。截至2月底國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存456.5萬(wàn)噸，其中新疆倉(cāng)庫(kù)棉花庫(kù)存383.7萬(wàn)噸。接下來(lái)我們就重點(diǎn)分析這383.7萬(wàn)噸新疆棉消化路徑與期貨價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系。

北疆棉已套?；铧c(diǎn)價(jià)將對(duì)期貨產(chǎn)生支撐

2018年年底期貨價(jià)格一路下滑，部分新疆棉特別是北疆棉因成本優(yōu)勢(shì)已實(shí)現(xiàn)固定價(jià)格到紡織企業(yè)現(xiàn)貨銷(xiāo)售。進(jìn)入2019年中美貿(mào)易磋商加速且不斷釋放樂(lè)觀消息，在市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)及下游紡織企業(yè)春節(jié)前集中補(bǔ)庫(kù)支持下，鄭棉期貨1905合約在年初走一波增倉(cāng)反彈行情，從當(dāng)時(shí)增倉(cāng)情況推測(cè)大約有25萬(wàn)噸新疆棉趁機(jī)進(jìn)行套保。

那么問(wèn)題來(lái)了，套進(jìn)去的這25萬(wàn)噸被市場(chǎng)消化了嗎？應(yīng)該是沒(méi)有，因?yàn)楹髞?lái)期貨價(jià)格一直盤(pán)踞在15200元/噸之上，這部分套保盤(pán)最合適消化區(qū)間是14800-15000元/噸，目前市場(chǎng)尚未給機(jī)會(huì)來(lái)消化這部分套保盤(pán)。同時(shí)年后市場(chǎng)以進(jìn)口棉采購(gòu)為主，市場(chǎng)焦點(diǎn)不在新疆棉上。

接下來(lái)假如宏觀利好效應(yīng)衰減，期貨下跌，那么當(dāng)期貨價(jià)格跌破15000元/噸后，這部分基差點(diǎn)價(jià)資源價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，會(huì)對(duì)盤(pán)面形成明顯支撐。

大量南疆現(xiàn)貨等待套保是目前主要壓力來(lái)源

整個(gè)2月市場(chǎng)以消化進(jìn)口棉為主。2018年12月至2019年1月國(guó)內(nèi)外價(jià)差迅速擴(kuò)大，且國(guó)內(nèi)有一批進(jìn)口配額需要趕在28日之前用掉，這兩方面效應(yīng)疊加讓進(jìn)口棉成為2月市場(chǎng)上的寵兒。隨著市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口棉消耗，前期清關(guān)低價(jià)進(jìn)口棉目前基本被掃光，剩余進(jìn)口棉或是跟隨鄭棉期貨點(diǎn)價(jià)，或是固定價(jià)格逐步抬高，逐漸失去性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。

春節(jié)后美棉期貨價(jià)格在71美分/磅企穩(wěn)后慢慢爬升，進(jìn)口棉成本抬升。在這種情況下，接下來(lái)一段時(shí)間就不會(huì)有大量低價(jià)進(jìn)口棉流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因此紡織企業(yè)采購(gòu)重心將回到國(guó)內(nèi)新疆棉。

紡織企業(yè)購(gòu)買(mǎi)新疆棉主要有兩種方式，一種是基差點(diǎn)價(jià)，一種是向軋花廠購(gòu)買(mǎi)固定價(jià)格棉花。普遍來(lái)說(shuō)，當(dāng)期貨價(jià)格在低位時(shí)，紡織企業(yè)傾向于基差點(diǎn)價(jià)；當(dāng)期貨價(jià)格在高位時(shí)，紡織企業(yè)傾向于買(mǎi)一口價(jià)棉花。那么問(wèn)題又來(lái)了，接下來(lái)哪種銷(xiāo)售方式的新疆棉會(huì)先被消化掉？這取決于期貨價(jià)格。

一、當(dāng)期貨價(jià)格15200-15400元/噸區(qū)間運(yùn)行時(shí)，固定價(jià)格銷(xiāo)售和基差銷(xiāo)售價(jià)格相近，紡織企業(yè)可任意采購(gòu)，導(dǎo)致軋花廠現(xiàn)貨資源減少和基差采購(gòu)公司期貨點(diǎn)價(jià)平空單，倉(cāng)單資源減少。

二、當(dāng)期貨價(jià)格15400-15650元/噸區(qū)間運(yùn)行時(shí)，紡織企業(yè)會(huì)以固定價(jià)向軋花廠采購(gòu)為主。

三、當(dāng)期貨價(jià)格高于15650元/噸時(shí)，固定價(jià)格銷(xiāo)售新疆棉部分會(huì)流入基差采購(gòu)公司。基差采購(gòu)公司目前以期貨-250元/噸(資金利息與倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi))加減質(zhì)量升貼水價(jià)格在收新疆棉。所以只有當(dāng)期貨價(jià)格運(yùn)行至15650元/噸以上，基差采購(gòu)公司才有可能收到新疆棉，同時(shí)進(jìn)入期貨套保。這個(gè)時(shí)候再疊加上軋花廠套保盤(pán)，期貨拋壓會(huì)格外重，所以在新疆有大量現(xiàn)貨資源情況下，期貨價(jià)格很難突破15800元/噸。

后市預(yù)判及操作建議

通過(guò)分析國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨可能消化路徑，我們認(rèn)為接下來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)最理想情況是15200-15800元/噸區(qū)間振蕩。在不斷振蕩過(guò)程中，一方面在低價(jià)區(qū)通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)消化巨量倉(cāng)單，一方面在中高價(jià)區(qū)通過(guò)紡織企業(yè)采購(gòu)軋花廠固定價(jià)格資源消化套保壓力，這樣通過(guò)振蕩來(lái)等待棉花供需面出現(xiàn)更大矛盾。

基于接下來(lái)棉花價(jià)格會(huì)繼續(xù)區(qū)間振蕩判斷，建議紡織企業(yè)對(duì)標(biāo)的鄭棉期貨，在區(qū)間下沿以點(diǎn)價(jià)采購(gòu)為主，在區(qū)間上沿以采購(gòu)軋花廠固定價(jià)格資源為主。

短線投機(jī)者以高拋低吸為主，不要盲目追漲殺跌。對(duì)于中長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)，在靠近振蕩區(qū)間下沿買(mǎi)入是最好選擇。