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　　一、行情回顧

　　10月棉花期貨價格繼續(xù)震蕩走低，雖美國出現(xiàn)過颶風天氣，對ICE期棉有一定支撐，但國內卻一路下跌，新疆籽棉收購價格不斷走低，直接拉低新棉成本。在金融市場震蕩的10月期間，內外棉均不斷走低，國內跌幅大約ICE期棉。

　　ICE期棉10月初還在81美分之上震蕩整理，美國農(nóng)業(yè)部在10月報告中調低美國棉花產(chǎn)量，對于棉花有一些支撐。隨后美國颶風可能會對美國棉花部分州產(chǎn)生一定影響，ICE期棉在75美分遇到支撐，隨后展開反彈。但在80美分遇阻，因美國股市在10月中旬后大跌，市場擔心出現(xiàn)金融性系統(tǒng)風險，價格又重新回到78美分左右。

　　鄭棉期貨在10月單邊下跌，市場不斷傳來壞消息，在10月初期，國內股市大跌開始影響到商品，國內棉花即時在ICE期棉沒有下跌下，仍受到技術性下跌壓力，新疆籽棉價格不斷走低。ICE期棉對于國內支撐力度非常弱，國內外走勢明顯出現(xiàn)差異。10月期間，CF1901合約開盤15460，收盤14885，漲幅4.98%。

　　在期貨各合約差價排列方面，由于近月棉花受到倉單壓力，遠月CF1905合約投機資金逐步增加，多頭移倉積極，與CF1901合約價格價差在580元附近止跌回升，現(xiàn)在又擴大到850元。

　　二、基本面回顧

　　國內棉花收獲率超過70%，美國收獲進去也過半，北半球棉花上市加速；國內新棉上市價格不斷走低，但紡織廠仍沒有購買的意向；10月USDA報告預測美棉產(chǎn)量增加，全球棉花庫存繼續(xù)下降。

　　(一)中國棉花收獲接近尾聲

　　據(jù)對14省區(qū)57縣市1140戶農(nóng)戶調查數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月2日，全國新棉采摘進度為79.2%，同比下降6.5個百分點，較過去4年均值降低4.0個百分點，其中新疆采摘進度為78.3%；全國交售率為80.6%，同比下降2.8個百分點，較過去4年均值提高2.0個百分點，其中新疆交售率為89.1%。另據(jù)對80家大中型棉花加工企業(yè)的調查，截至11月2日，全國加工率為50.0%，同比下降0.4個百分點，較過去4年均值降低5.6個百分點，其中新疆加工48.6%；全國銷售率為10.2%，同比上升2.0個百分點，較過去4年均值降低3.4個百分點。其中新疆銷售9.1%。

　　美國方面，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)公布的每周作物生長報告顯示，截至10月28日當周，美國棉花生長優(yōu)良率為35%，前周為34%，去年同期為55%。當周，美國棉花盛鈴率為91%，前周為88%，去年同期為92%，5年均值為94%。當周，美國棉花收割率為44%，前一周為39%，去年同期為45%，5年均值為43%。

　　(二)美棉產(chǎn)量明顯減少，且全球庫存大幅下降

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的10月全球產(chǎn)需預測，美國2018/19年度產(chǎn)量略微調增，出口量調減，期末庫存環(huán)比上升。美棉產(chǎn)量上調8.1萬包，得州產(chǎn)量增加抵消佐治亞州和南北卡羅來納州產(chǎn)量的減少。美國國內用棉量不變，出口量調減20萬包至1550萬包，原因是全球進口和消費預測調減。美國期末庫存預計為500萬包，庫存消費比26%，高于上月的預測，且是2015/16年度以來的最高水平。美國農(nóng)場均價為73美分，環(huán)比下調2美分。

　　全球方面，消費量減少被棉花產(chǎn)量下調和期初庫存大幅下降抵消，全球期末庫存環(huán)比下降4%。印度期末庫存調減，原因是2002/03-2013/14年度的歷史數(shù)據(jù)進行修正。澳大利亞產(chǎn)量調減，希臘、美國產(chǎn)量調增，土耳其的消費和進口調減，全球期初庫存調減290萬包，期末庫存調減300萬包，同比減少640萬包，主要原因是中國期末庫存減少820萬包。

　　(三)國內新棉上市，但價格卻不斷走低

　　目前新疆棉收獲過半，北疆地區(qū)收購基本結束，南疆籽棉收購也過半，但今年棉花卻高開低走，迎來“量價齊跌”的現(xiàn)象，南疆地區(qū)巴楚、庫車、沙雅等地棉花加工企業(yè)反映，日前手摘棉“雙28”級毛重報價已降至16000-16100元/噸，“雙29”毛重報價為16200-16300元/噸，而北疆成本更低，奎屯、昌吉、石河子等地機采棉監(jiān)管庫提貨價也較前幾日下調200元/噸左右，3128/3129級報價15500-15800元/噸(毛重，“雙28/雙29”)，低品質、低品級機采棉成交價跌破15000元/噸。中國棉花價格指數(shù)328級已跌至15863元/噸，自國慶節(jié)以來下跌300元/噸之多。新棉的不斷上市和價格下跌，市場買漲不買跌的心理，已戰(zhàn)勝明年中國進口棉增加的預期，遲遲不見貿易商和棉紡廠采購出現(xiàn)。

　　三、未來行情展望

　　季節(jié)性收獲壓力及因中美貿易戰(zhàn)引起對需求萎縮的預期，讓棉花一直處于下跌趨勢之中；需求端方面紡織廠和貿易商推遲采購也讓價格短期難以反彈；中美貿易戰(zhàn)還將會有反復，市場處于政策頻繁變化期；全球金融市場的變化，如美國股市高位震蕩、美國對伊朗制裁等，都將會在未來2個月內影響棉花價格。

　　(一)中美貿易戰(zhàn)有緩和跡象，但仍存變數(shù)

　　11月1日中國國家主席習近平與特朗普通話，稱將在阿根廷二十國集團領導人峰會期間再次會晤，就一些重大問題進行深入探討。對中美關系健康穩(wěn)定發(fā)展、擴大中美經(jīng)貿合作都有良好的愿望，中美雙方也有通過協(xié)調合作解決經(jīng)貿難題的成功先例。兩國經(jīng)濟團隊要加強接觸，就雙方關切問題開展磋商，推動中美經(jīng)貿問題達成一個雙方都能接受的方案。據(jù)接近白宮人士表示，特朗普讓貿易辦公室開始準備起草談判協(xié)議。

　　我們認為此消息屬于中性，在G20會議之前預計中美貿易戰(zhàn)不會出現(xiàn)新消息。但對于談判結果難以預料，且特朗普政府變化多端，到時如果達不成協(xié)議，美國將會對中國另外2650億美元商品征收關稅，那么外貿形勢將會進一步惡化。因此我們只能認為短期利好，但中期難以預料。

　　(二)棉花采購周期還沒有到來

　　今年棉花“淡季不淡，旺季不旺”，是紡織廠對今年紡織行情一致看法。但進入9-10月，純棉紗、棉布訂單開始明顯減少，銷價下滑，庫存略增加。當前32支普梳純棉紗價格已很難賣到23000元/噸；有的廠40支普梳純棉紗銷售價已低到23800元/噸。雖中美貿易戰(zhàn)讓部分訂單暫時消失，對國內棉紡市場的需求仍存希望，但在消費降級預期下，國內的需求增長緩慢，且由于美元升值讓越南、巴基斯坦、印度這些新興國家的貨幣貶值，進口紗變得便宜，如印度的精梳32支與國內的價差現(xiàn)在縮小至320元/噸，一周前還比印度便宜660元，國內紗比巴基斯坦21支普梳貴610元/噸，一周前貴540元，差價不斷縮小，讓國內紗線競爭優(yōu)勢在減弱，對國內棉花需求有一定負面影響。

　　我們認為，棉紡廠和中間貿易商在11月中旬會出現(xiàn)少量采購，月底或12月初將會增加采購量，到時棉花價格才能企穩(wěn)。

　　(三)金融市場動蕩，仍需高度關注

　　由于中美貿易戰(zhàn)持續(xù)和美國的不斷“退群”，對全球經(jīng)濟增長預期形成負面影響，美國股市、中國股市在國慶節(jié)后都出現(xiàn)大跌，歐洲和亞太股市都無一幸免，黃金價格上漲讓悲觀情緒蔓延。如果未來美國股市進一步下跌，將會帶動全球金融市場動蕩，2008年金融危機讓市場心存忌憚，而棉花在金融危機期間，ICE期棉從70美分跌至39美分，需求急劇下降。前期美國對土耳其制裁，導致市場出現(xiàn)恐慌，棉花連續(xù)兩大幅下跌，現(xiàn)在美國又對伊朗實施制裁，全球經(jīng)濟處于震蕩期，棉花期貨受到宏觀性變化影響。在年底前，需要高度關注美國、中國金融市場變化，如果出現(xiàn)非正常性波動，需要規(guī)避風險。

　　第四部分結論

　　中美貿易戰(zhàn)起起伏伏，讓棉花處于風雨漂泊之中，國內又面臨收獲壓力，去年棉花一直下跌到年底，今年仍有這種可能性。但只要ICE期棉不跌破強支撐70美分，國內棉花將圍繞15000元/噸附近震蕩。

　　來源：宏源研究

　　標題：悲觀情緒蔓延 棉花走勢處于磨底階段

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