經(jīng)緯新纖：聚酯市場“新兵”練就“期貨經(jīng)”
來源：錦橋紡織網(wǎng)2018-11-13 08:11:12編輯：KK
“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在路上”--PTA篇
自2006年12月18日上市以來，PTA期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能得到充分發(fā)揮，PTA期貨價(jià)格已成化纖原料市場的“晴雨表”。通過理論學(xué)習(xí)、交流考察、實(shí)務(wù)操作、總結(jié)改進(jìn)，福建經(jīng)緯新纖科技實(shí)業(yè)有限公司(下稱經(jīng)緯新纖)加深對PTA期貨功能作用的理解，拓寬參與期貨交易的深度和廣度。在此基礎(chǔ)上，公司結(jié)合自身的生產(chǎn)經(jīng)營情況，成功進(jìn)行套期保值操作，有效規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)競爭力和生命力。
A 新周期的信號抓住行業(yè)進(jìn)入
對于PTA產(chǎn)業(yè)鏈來講，今年進(jìn)入景氣周期。6月底到9月的一輪快速上漲讓全產(chǎn)業(yè)鏈沸騰。尤其是在加速上漲的8月，當(dāng)月30%的漲幅讓不少市場人士措手不及。
對于市場的突變，也有部分企業(yè)走在前沿，做出正確的預(yù)判，抓住本輪的“大行情”。
實(shí)際上，今年P(guān)TA市場出現(xiàn)“大行情”并不是偶然的。“與之前相比，PTA行業(yè)已進(jìn)入‘高價(jià)格、高利潤’的新周期。這個(gè)新周期的特點(diǎn)就是供需平衡，并且略緊。”經(jīng)緯新纖營運(yùn)總經(jīng)理朱少偉表示，PTA與聚酯行業(yè)的景氣周期并不一致。相較聚酯，PTA的景氣周期會滯后1-2年。“過去2-3年是聚酯行業(yè)的景氣周期，自去年下半年開始，PTA行業(yè)也進(jìn)入景氣周期。”
采訪中，期貨日報(bào)記者了解到，2010年9月成立的經(jīng)緯新纖是福建經(jīng)緯集團(tuán)的子公司，是一家現(xiàn)代化大型差別化化學(xué)纖維生產(chǎn)企業(yè)。雖只是國內(nèi)聚酯行業(yè)里的一名“新兵”，但短短幾年時(shí)間，經(jīng)緯新纖以產(chǎn)業(yè)為主體、以金融和貿(mào)易為兩翼協(xié)同發(fā)展，其已成具備全球競爭優(yōu)勢的纖維材料供應(yīng)商。目前，該企業(yè)年產(chǎn)滌綸短纖20萬噸，且年底即將投產(chǎn)滌綸長絲20萬噸。
在朱少偉的印象里，市場好，貨源少，去年下半年開始，大部分時(shí)間都花在PTA發(fā)貨上，“我們每天都追著供應(yīng)商發(fā)貨，這在之前是根本不需要的”。
朱少偉告訴記者，經(jīng)緯新纖之所以能夠及時(shí)把握行情變化，除熟悉產(chǎn)業(yè)周期外，還借助期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，PTA期貨價(jià)格已成化纖原料市場的“晴雨表”。
通過觀察期貨盤面持倉，可以發(fā)現(xiàn)一些東西。“在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，當(dāng)PTA價(jià)格漲到5900-6000元/噸時(shí)，持倉量一般都在150萬手左右，而持倉量較高，暗示價(jià)格上漲的壓力增加。”朱少偉解釋，今年6-7月，PTA價(jià)格運(yùn)行到5000-5900元/噸時(shí)，最低持倉只有八十幾萬手。“可以預(yù)計(jì)到，這個(gè)品種向下打壓的空間有限，后期基本面的變化將被視為有效支撐，在資金介入下，或引發(fā)一輪較大的行情。”
經(jīng)緯新纖在7月的時(shí)候就預(yù)料到PTA價(jià)格會有一波大幅上漲行情，為什么呢？
“過去3年，PTA價(jià)格基本沒有過較大的漲幅，而大宗商品中，像螺紋鋼、焦炭，都有100-300%的漲幅，在我們看來，被低估的PTA進(jìn)行一輪補(bǔ)漲只是時(shí)間問題。”朱少偉表示，今年的這波行情算是對過去行情的一個(gè)補(bǔ)充，但這波漲勢來得太快，超出部分市場人士的想象。
面對市場和行情的變化，經(jīng)緯新纖也采取應(yīng)對策略，在7月27日開始介入套保。“以6150元/噸的價(jià)格買入PTA1809合約，按實(shí)際套保數(shù)量和套保效益計(jì)算，遠(yuǎn)大于短纖超賣的損失。”朱少偉稱，通過加大套保數(shù)量來管控超接訂單的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避這波行情帶來的損失，對企業(yè)來講也穩(wěn)定收益。
在他看來，套保成功最核心的是提早判斷市場、提早發(fā)現(xiàn)價(jià)格。“PTA價(jià)格在5900元/噸徘徊的時(shí)候，我們產(chǎn)生價(jià)格可能下不來這樣一個(gè)質(zhì)疑，而突破前期高點(diǎn)，給我們一個(gè)有利的入場信號，在站穩(wěn)6000元/噸后，我們堅(jiān)信自己的判斷。”朱少偉說。
B 充分利用套保管理現(xiàn)貨經(jīng)營
據(jù)了解，經(jīng)緯新纖主要從福化、珠海BP等國內(nèi)大型PTA工廠采購合約原料，也會從現(xiàn)貨市場和外盤購買原料作為補(bǔ)充。原料采購一般是每年與大型PTA工廠簽訂年約合同，每月的原料結(jié)價(jià)由PTA工廠公布后進(jìn)行結(jié)算，具有較大的不確定性。
在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，經(jīng)緯新纖面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)就是原料和產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)：一是采購原料后，面臨結(jié)價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；二是原料價(jià)格下跌，帶來庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。此外，產(chǎn)品超售的時(shí)候也需要鎖定原料價(jià)格，以保護(hù)利潤。
“市場上存在一些不確定因素，會刺激原料價(jià)格明顯上漲，而企業(yè)需要對下游用戶按合同約定價(jià)格交貨，這相當(dāng)于降低銷售價(jià)格，使自身利益遭受損失。這是經(jīng)緯新纖短纖超賣時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)。”朱少偉也表示，在日常經(jīng)營中，企業(yè)會建立產(chǎn)品和原料庫存，而當(dāng)PTA價(jià)格明顯下跌時(shí)，庫存就面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。
除此之外，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是所有企業(yè)共同面臨的。“最明顯的就是經(jīng)濟(jì)周期。比如，經(jīng)濟(jì)整體處于復(fù)蘇期，則社會投資和消費(fèi)就會啟動，進(jìn)而提振化纖需求、加快貿(mào)易周轉(zhuǎn)速度。”朱少偉坦言，當(dāng)前，化纖行業(yè)終端需求萎縮，中美經(jīng)貿(mào)摩擦加速了勞動密型產(chǎn)業(yè)的外移，但未來在大煉化一體化的低成本競爭下，國內(nèi)聚酯產(chǎn)品具有價(jià)格優(yōu)勢，出口仍有潛在增長空間。
為應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)緯新纖積極參與期貨市場，充分利用期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套保功能，安排企業(yè)的生產(chǎn)和銷售。
套保是期貨最主要的功能之一。由于沒有上市短纖期貨，作為PTA下游企業(yè)，經(jīng)緯新纖的銷售多通過現(xiàn)貨渠道，其最大的特點(diǎn)是時(shí)好時(shí)壞，好的時(shí)候一天可以賣出十來天的產(chǎn)量直至負(fù)庫存，差的時(shí)候庫存迅速積累、價(jià)格下跌。經(jīng)緯新纖原料采購?fù)ǔ２捎迷陆Y(jié)價(jià)方式，單日價(jià)格無法控制。因此，利用期貨進(jìn)行銷售調(diào)整成為企業(yè)的最佳選擇。
據(jù)期貨日報(bào)記者了解，去年9月開始，由于環(huán)保發(fā)力，經(jīng)緯新纖銷售明顯好轉(zhuǎn)，至9月底，庫存為負(fù)5天以上，超賣約3500噸，平均銷售單價(jià)約為9000元/噸。“按照當(dāng)時(shí)的PTA價(jià)格5200元/噸計(jì)算，超賣產(chǎn)品有2170元/噸的加工利潤，達(dá)到年內(nèi)最高值。”朱少偉表示，為防止后期原料價(jià)格上漲造成超賣貨物加工利潤縮水，經(jīng)研究決定，買入1801合約進(jìn)行套保。
當(dāng)年9月29日，經(jīng)緯新纖以5150元/噸的價(jià)格買入PTA1801合約3000噸，鎖定超賣部分的原料成本。進(jìn)入10月，銷售轉(zhuǎn)淡，前期超賣貨物已交貨，10月26日前后，庫存回到零值，且當(dāng)月合約原料價(jià)格基本確定，這個(gè)時(shí)候，經(jīng)緯新纖以5190元/噸的價(jià)格將期貨頭寸平倉。
雖部分期貨頭寸并未大幅盈利，但經(jīng)過上述操作，超賣后的原料上漲風(fēng)險(xiǎn)降至最低，實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果。
除此之外，在產(chǎn)品銷售過程中，經(jīng)緯新纖還會出現(xiàn)連續(xù)十多天產(chǎn)銷僅為50%的情況。為防止產(chǎn)品下跌帶來跌價(jià)損失，該企業(yè)就通過期貨市場將產(chǎn)成品庫存中的增加部分進(jìn)行賣出套保。
朱少偉表示，2016年4月開始，銷售明顯不暢，產(chǎn)品庫存快速積累，到4月底，庫存超過7天，約為4800噸。聚酯生產(chǎn)具有連續(xù)性，無法因庫存積累而暫停，在綜合考慮后，經(jīng)緯新纖在PTA1609合約上拋出遠(yuǎn)期原料，一定程度減少產(chǎn)品的跌價(jià)損失。
據(jù)他介紹，2016年5月3-5日，企業(yè)陸續(xù)賣出PTA1609合約，折4100噸，建倉均價(jià)約4970元/噸，至5月下旬，銷售開始平穩(wěn)，庫存壓力減輕，于是逐步平倉，在5月28日平倉完畢，平倉均價(jià)為4550元/噸。
“在期貨交易期間，我們的短纖產(chǎn)品從6900元/噸下跌至6600元/噸，跌幅為300元/噸，4800噸產(chǎn)品共產(chǎn)生跌價(jià)損失144萬元。但期貨市場上，產(chǎn)生172.2萬元的利潤，不僅完全彌補(bǔ)產(chǎn)品跌價(jià)損失，且盈利24.2萬元。”朱少偉說。
C 結(jié)合實(shí)際情況豐富套保策略
期貨日報(bào)記者了解到，經(jīng)緯新纖除根據(jù)產(chǎn)品銷售情況進(jìn)行買入或賣出套保，還會根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況采用不同的策略，有時(shí)親自參與期貨交易，有時(shí)與合作伙伴進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易。
“期貨套保的要素通常有兩個(gè)：一個(gè)是方向；一個(gè)是價(jià)位。在實(shí)際操作過程中，方向看對但因?yàn)槠谪泝r(jià)格短期大幅波動、保證金不能及時(shí)補(bǔ)充造成套保虧損的例子比比皆是。”朱少偉表示，2016年11月11日PTA期貨夜盤大幅上漲后深度下跌就是一個(gè)極端例子。為規(guī)避期貨短期大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)緯新纖摸索出了一套與大型國企點(diǎn)價(jià)交易、合作套保的模式。
據(jù)他介紹，該模式主要有四道程序：其一，與可靠的大型國企簽訂合作協(xié)議，約定雙方先電話點(diǎn)價(jià)后執(zhí)行合同的合作模式；其二，根據(jù)自身套保需求進(jìn)行點(diǎn)價(jià)；其三，點(diǎn)價(jià)平倉；其四，將期貨點(diǎn)價(jià)轉(zhuǎn)換為執(zhí)行現(xiàn)貨合約。
自2016年開始，經(jīng)緯新纖便與廈門某大型國企簽訂合作套保協(xié)議。2017年5月25日，經(jīng)緯新纖以點(diǎn)價(jià)的模式通過該國企購入PTA1709合約3500噸，購入價(jià)格為4900元/噸。雙方約定，經(jīng)緯新纖在2017年7月底之前必須執(zhí)行合約，基差為-80元/噸。買入后，PTA價(jià)格最低下跌至4714元/噸，但到了7月中旬，價(jià)格開始上漲，經(jīng)緯新纖于7月12日向該國企下達(dá)5250元/噸的平倉指令。
“其根據(jù)指令予以平倉，平倉后再簽訂協(xié)議，按照平倉價(jià)格減100元/噸的價(jià)格，我們將產(chǎn)品銷至該國企。在執(zhí)行過程中，我們根據(jù)自身的判斷及需要，完成套保的任務(wù)并賺取價(jià)格差，而合作方賺取穩(wěn)定的套保利潤10-20元/噸。”朱少偉稱。
這次合作，經(jīng)緯新纖盈利115.5萬元，合作方廈門某國企賺取7萬元的利潤。“合作套保減輕我們的財(cái)務(wù)壓力和價(jià)格波動帶來的期貨操作壓力。同時(shí)，對于合作方來說，也穩(wěn)定收益。”朱少偉說。
據(jù)了解，隨著自身對期貨內(nèi)在機(jī)制和功能作用認(rèn)識理解的增強(qiáng)及期貨市場流動性的加強(qiáng)，在2013年短纖產(chǎn)品投產(chǎn)以后，經(jīng)緯新纖就采用多種方式參與期貨市場。隨后幾年，企業(yè)更加靈活地利用期貨市場，以期貨帶動現(xiàn)貨、以期貨帶動銷售、以期貨盤活庫存。
“我們已堅(jiān)持了5年多，把實(shí)物庫存做成低庫存，用期貨配置盤活庫存，以最低的成本獲取資金占用。”據(jù)朱少偉介紹，原料有實(shí)物庫存，企業(yè)也會建立一個(gè)虛擬庫存，在財(cái)務(wù)上有一個(gè)虛擬庫存價(jià)格。實(shí)物庫存是正常的匹配，常態(tài)化基本上存放7天以內(nèi)，剩下的庫存通過期貨來配置，也就是期貨盤面的套保。在朱少偉看來，當(dāng)行情上漲或者下跌的時(shí)候，實(shí)物庫存調(diào)整非常困難，特別是行情反轉(zhuǎn)、急速下跌時(shí)，賣都賣不掉。然而，期貨配置調(diào)整可以很及時(shí)，通過期貨隨時(shí)平倉，企業(yè)能根據(jù)市場變化，靈活做出相應(yīng)調(diào)整。
D 期現(xiàn)結(jié)合要做到“知行合一”
期貨市場是成熟市場經(jīng)濟(jì)體系中的重要組成部分，是企業(yè)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的有效場所。PTA期貨上市以來，有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)及幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，隨著PTA品種的活躍，其對現(xiàn)貨市場的指導(dǎo)作用越來越大。作為PTA需求企業(yè)，經(jīng)緯新纖有不少期貨交易的心得體會。
經(jīng)緯新纖多次通過期貨市場買入套保，有效鎖定產(chǎn)品價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，獲得預(yù)期銷售利潤，促進(jìn)了公司穩(wěn)健發(fā)展，提高了經(jīng)營效益。
在采購原料時(shí)，不論是一口價(jià)還是點(diǎn)價(jià)方式，都可以根據(jù)行情預(yù)判進(jìn)行套保操作，其可以有效規(guī)避簽訂采購合同至原料到廠期間的貶值風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)緯新纖還認(rèn)為，參與期貨，可以增加融資渠道，提高資金使用效率。作為PTA的需求企業(yè)，經(jīng)緯新纖是PTA的天然多頭，通過與期貨公司倉單質(zhì)押、倉單買斷、倉單回購等業(yè)務(wù)的合作，不僅可以提高企業(yè)自身資金使用效率，還可以為下游客戶提供增值服務(wù)。
除此之外，還可以有效提升企業(yè)內(nèi)部管理效率。朱少偉向期貨日報(bào)記者解釋，當(dāng)上游企業(yè)供貨不足時(shí)，利用期貨進(jìn)行虛擬采購，買入一定數(shù)量的現(xiàn)貨就能維持生產(chǎn)。同時(shí)，還可以利用期貨進(jìn)行倉單轉(zhuǎn)讓、提前交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等操作，把現(xiàn)貨和期貨有效結(jié)合起來。另外，企業(yè)在參與期貨交易過程中對流程、風(fēng)險(xiǎn)的控制也提升了管理效率。
“對我們來講，期貨交易計(jì)劃就是一個(gè)口頭指令。”朱少偉表示，該指令是根據(jù)銷售、采購，甚至現(xiàn)有的庫存和未來的發(fā)展做出的一個(gè)統(tǒng)籌計(jì)劃。
“如我們超賣1萬噸產(chǎn)品，對應(yīng)的是8600噸PTA原料，實(shí)物庫存是5000多噸，那期貨市場要交易多少？3000多噸！這個(gè)計(jì)劃很簡單，就這樣做出來了。”朱少偉稱，按照這樣的計(jì)劃，每周根據(jù)市場情況做一個(gè)回顧，判斷倉位是否需要調(diào)整。每個(gè)企業(yè)基本上都會有一個(gè)自己能承受的套保損失的范圍，經(jīng)緯新纖設(shè)定相對小一點(diǎn)，100萬就會止損。
談及經(jīng)驗(yàn)，朱少偉表示，企業(yè)做套保首先要有一個(gè)判斷依據(jù)，其主要來自基本面，這是一個(gè)主流趨勢。同時(shí)，套保要堅(jiān)決。對于工廠來講，不能追求過度的投機(jī)和收益。另外，套保方式可以多樣化，可以套利潤，也可以套PTA結(jié)算和現(xiàn)貨的價(jià)差。
除對期貨工具的嫻熟應(yīng)用，經(jīng)緯新纖也開始關(guān)注并涉足期權(quán)市場。“我的理解，期權(quán)實(shí)際上是在期貨基礎(chǔ)上的一個(gè)升級，對企業(yè)來講它是一個(gè)非常好的衍生品工具，也是市場未來發(fā)展的一個(gè)方向。”朱少偉表示，目前，鄭商所已開啟PTA期權(quán)的仿真交易，經(jīng)緯新纖會積極參與，并希望實(shí)盤能夠盡快上市，為聚酯企業(yè)提供更多的管理風(fēng)險(xiǎn)手段，使企業(yè)能更有效地利用金融工具組合拳促進(jìn)現(xiàn)貨經(jīng)營。
來源：期貨日報(bào)
標(biāo)題：經(jīng)緯新纖：聚酯市場“新兵”練就“期貨經(jīng)”
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