WTI市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變
來源：期貨日報(bào)2018-10-30 09:10:35編輯：Xfq
近期，WTI近月轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)可以說是原油市場最值得關(guān)注的變化，美原油基本面有明顯轉(zhuǎn)弱跡象，最直接的觸發(fā)因素是10月15—19日美國原油庫存增幅大超預(yù)期。四季度在伊朗受制裁的背景下，市場需要美國出口維持在高位，美國去庫存有望加速，WTI出現(xiàn)階段性累庫更多源于美國市場自身因素，非美市場供應(yīng)仍存在缺口。同期Brent原油依然處于近月升水結(jié)構(gòu)，且美國原油出口量維持在200萬桶/日的高位，雙重因素在一定程度上印證了非美市場的需求良好。
煉廠檢修導(dǎo)致階段性累庫
原油階段性累庫的主要原因是美國煉廠檢修。從9月初至10月17日，美國煉廠原油加工量從高位下降近200萬桶/日，構(gòu)成壓制需求的主要因素。而且今年煉廠檢修有一個(gè)明顯特征，就是中西部煉廠檢修力度很大，但美灣煉廠檢修力度很小。前者檢修力度高于過去5年均值大約30萬桶/日，后者今年原油加工量總體維持高位，這可能與去年颶風(fēng)影響有一定關(guān)系（去年中西部煉廠檢修力度很?。?。
庫欣以北油種貼水?dāng)U大
值得注意的是，9、10月份，北美市場油種的升貼水出現(xiàn)明顯的變化，庫欣以北的油種，加拿大以及巴肯原油對WTI庫欣貼水明顯擴(kuò)大（WCS對WTI貼水甚至達(dá)到40美元/桶以上），體現(xiàn)了在中西部煉廠大規(guī)模檢修的背景下，疊加Syncrude裝置9月底全面復(fù)產(chǎn)，這些產(chǎn)區(qū)油種出現(xiàn)明顯的脹庫壓力。這一變化與今年二季度兩油價(jià)差擴(kuò)大時(shí)的情況有很大差異，當(dāng)時(shí)庫欣是美國的價(jià)格洼地，其他油種對庫欣的貼水堅(jiān)挺。
WTI米德蘭出現(xiàn)貼水修復(fù)
與庫欣以北油種表現(xiàn)相反的是，WTI米德蘭等庫欣以南地區(qū)油種對庫欣的價(jià)差從9月之后快速收窄，目前貼水已經(jīng)回到-3美元/桶左右，最高達(dá)到-17美元/桶。庫欣以南油種變化較大，主要有兩方面原因。一是Sunrise二期管道投產(chǎn)，該管道的運(yùn)力為50萬桶/日，起點(diǎn)為得州米德蘭地區(qū)的ColoradoCity，終點(diǎn)為WichitaFalls。當(dāng)前Sunrise二期管道正在進(jìn)行試運(yùn)，預(yù)計(jì)11月1日正式商業(yè)運(yùn)營，正式上線之后將部分緩解米德蘭地區(qū)的脹庫壓力，市場已經(jīng)在價(jià)格中反映了管道投產(chǎn)的預(yù)期。值得注意的是，WichitaFalls只是原油運(yùn)往庫欣的中轉(zhuǎn)站，其后還需要通過Basin五期管道（55萬桶/日）運(yùn)往庫欣。第二個(gè)原因是從9月開始，生產(chǎn)商從WTI米德蘭分離出新的WTILight牌號原油，API在40以上的原油被歸為此類，對于原本的WTI米德蘭牌號的原油，由于品質(zhì)更加穩(wěn)定且適合煉廠加工，其內(nèi)在價(jià)值得到提升。
圖為美原油走勢
短期來看，美國煉廠檢修已經(jīng)達(dá)到最高峰，未來煉廠復(fù)產(chǎn)是大概率事件，美國原油基本面將持續(xù)修復(fù)，但考慮到新管道投產(chǎn)以及地區(qū)間升貼水帶來的跨區(qū)套利，庫欣近期將面臨比較大的累庫壓力，這是當(dāng)前WTI轉(zhuǎn)為近月貼水結(jié)構(gòu)最為重要的邏輯。（作者單位：華泰期貨）
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