恒逸石化(000703)：PTA盈利中樞上移，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)
來(lái)源：華創(chuàng)證券2018-10-17 11:10:03編輯：xfq
恒逸石化(000703)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2018年三季報(bào)：前三季度營(yíng)業(yè)收入608.29億元，同比增長(zhǎng)29.18%；歸母凈利潤(rùn)22.05億元，同比增長(zhǎng)63.20%；EPS0.97元。其中，三季度單季營(yíng)業(yè)收入210.48億元，同比增長(zhǎng)13.03%；歸母凈利潤(rùn)11.04億元，同比增長(zhǎng)121.22%；EPS0.48元。
評(píng)論：
PTA盈利中樞上移，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司收入利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于PTA等盈利大幅上升，三季度PTA平均價(jià)格約7560元/噸，同比增長(zhǎng)46.5%；價(jià)差方面，PTA-PX平均價(jià)差約1350元/噸，同比擴(kuò)大近600元/噸。同時(shí)，聚酯、己內(nèi)酰胺業(yè)務(wù)盈利預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升；三季度POY平均價(jià)格10830元/噸，同比增長(zhǎng)29.5%，價(jià)差1760元/噸，同比擴(kuò)大約315元/噸；己內(nèi)酰胺均價(jià)16050元/噸，同比增長(zhǎng)19.8%。公司第三季度綜合毛利率7.12%，同比提升3.01pct。三季度公司期間費(fèi)用率為1.86%，同比增長(zhǎng)0.61pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)+0.18/-0.12/+0.10pct至0.43%/0.30%/1.13%。其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系化纖產(chǎn)品銷售由自提改為公司配送導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)主要是公司融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致利息支出增加。
PTA高景氣維持，望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。目前PTA現(xiàn)貨價(jià)7790元/噸，PTA-PX價(jià)差580元/噸；PTA整體負(fù)荷72.37%。下游聚酯負(fù)荷維持高位在82.9%；PTA庫(kù)存3-5天。四季度仍有多套PTA裝置檢修計(jì)劃，下游聚酯逐步復(fù)產(chǎn)，基本面支撐PTA繼續(xù)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)四季度PTA震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。公司PTA權(quán)益產(chǎn)能612萬(wàn)噸，彈性最大；PTA價(jià)格每上漲100元，EPS料將上漲0.17元。
大幅擴(kuò)張聚酯產(chǎn)能，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。9月份長(zhǎng)絲價(jià)格有所回落，近期終端企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)開工，長(zhǎng)絲產(chǎn)銷有所回升，行業(yè)景氣度逐步回升。中長(zhǎng)期來(lái)看，滌綸長(zhǎng)絲供需格局向好，景氣度有望持續(xù)。目前公司長(zhǎng)絲產(chǎn)能216萬(wàn)噸，并購(gòu)整合相關(guān)聚酯資產(chǎn)不斷推進(jìn)，公司擬收購(gòu)145萬(wàn)噸聚酯產(chǎn)能并進(jìn)行擴(kuò)建，有望在未來(lái)3-5年擴(kuò)大至1000萬(wàn)噸，充分享受長(zhǎng)絲景氣周期利潤(rùn)。
文萊項(xiàng)目進(jìn)展順利，一體化優(yōu)勢(shì)保障利潤(rùn)增長(zhǎng)。通過(guò)文萊PMB項(xiàng)目的實(shí)施，公司形成上下游煉化一體化產(chǎn)業(yè)格局。目前文萊項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將在18年底建成，19年一季度實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，資本金、債券及銀團(tuán)貸款資金順利到位保障項(xiàng)目按期投產(chǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：基于行業(yè)景氣度，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)；我們預(yù)計(jì)18-20年公司歸母凈利潤(rùn)32.0/49.2/58.10億元(原預(yù)測(cè)值34.3/49.2/58.1億元)，對(duì)應(yīng)EPS1.39/2.13/2.52元，對(duì)應(yīng)PE11/7/6倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)；文萊項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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