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　　隨著2018年度新花收購(gòu)開始，國(guó)內(nèi)棉花增產(chǎn)預(yù)期漸強(qiáng)。本年度儲(chǔ)備棉去庫(kù)存接近尾聲，產(chǎn)需缺口預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。北半球新棉集中上市，短期供應(yīng)量增加。貿(mào)易戰(zhàn)為棉花消費(fèi)前景蒙上一層陰影，短期供應(yīng)壓力過后，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)將尋求新的起點(diǎn)。

　　一、宏觀風(fēng)險(xiǎn)貫穿整個(gè)行情，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大

　　2018年，特朗普政府減稅積極政策推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行，提振私人投資持續(xù)擴(kuò)張，推動(dòng)美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)明顯分化。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)為貿(mào)易戰(zhàn)，加劇全球經(jīng)濟(jì)分化，沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能放緩，加劇全球貿(mào)易格局失衡。摩根大通8月全球制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月下跌，新出口訂單降至近兩年低位，代表國(guó)際貿(mào)易情況的波羅的海散干貨指數(shù)較7月下降7%。貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)產(chǎn)生的負(fù)面影響，將宏觀風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)業(yè)命運(yùn)更為緊密地結(jié)合在一起，未來棉花市場(chǎng)將會(huì)變得更加復(fù)雜，對(duì)全球棉價(jià)構(gòu)成一定壓力。

　　二、北半球新棉上市壓力未改年度產(chǎn)需緊平衡預(yù)期

　　1、北半球新棉即將上市，市場(chǎng)供應(yīng)壓力增加。8月底，印度北部、美國(guó)東南地區(qū)新棉收獲開始，預(yù)計(jì)10月北半球新棉上市進(jìn)度將會(huì)加速。隨著天氣炒作的時(shí)間越來越短，短期棉花季節(jié)性供給壓力將集中釋放，國(guó)際棉價(jià)存在壓力，但須謹(jǐn)防新棉上市前投機(jī)資金對(duì)天氣炒作引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。

　　2、貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂引發(fā)市場(chǎng)需求預(yù)期下降。在中美貿(mào)易戰(zhàn)影響下，6月中旬國(guó)際棉價(jià)開始下跌，6-8月印度、越南、印尼國(guó)際棉紗價(jià)格快速大幅跟跌4-5%，紡織廠利潤(rùn)壓縮，補(bǔ)庫(kù)信心減退，外紗庫(kù)存高壓處于消化階段。貿(mào)易形勢(shì)和匯率波動(dòng)雙重壓力下，貿(mào)易商訂貨謹(jǐn)慎，國(guó)際棉紗需求疲弱。

　　3、2018/19年度全球棉花供需緊平衡預(yù)期未變。美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)9月產(chǎn)銷存預(yù)計(jì)，2018/19年度全球棉花產(chǎn)不足需130萬噸，較上月收窄24萬噸，結(jié)束2017/18產(chǎn)大于需格局，庫(kù)存消費(fèi)比連續(xù)4年下降，新年度末降至66.55%。USDA維持中國(guó)消費(fèi)925.3萬噸的偏高水平，考慮到中美貿(mào)易對(duì)棉花消費(fèi)的抑制，按監(jiān)測(cè)系統(tǒng)811.9萬噸測(cè)算，2018/19年度全球產(chǎn)不足需16.6萬噸，全球棉花緊平衡預(yù)期未變。

　　三、短期國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)不減，供需缺口支撐終將發(fā)酵

　　1、新棉增產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，9月底逐步供應(yīng)市場(chǎng)。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)最新調(diào)查顯示，新疆前期低溫風(fēng)災(zāi)天氣使新花采摘期延后，并未對(duì)產(chǎn)量造成影響，預(yù)計(jì)2018/19年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量達(dá)628.3萬噸，較上年增加15.6萬噸。儲(chǔ)備棉輪出延期保障新棉上市前棉花供應(yīng)，滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放時(shí)間可能臨近，10月新棉大量上市后，供應(yīng)壓力隨之而來，短期國(guó)內(nèi)棉價(jià)弱穩(wěn)概率較大。

　　2、外貿(mào)回暖慣性難以持續(xù)，密切關(guān)注后期節(jié)日訂單。8月我國(guó)紡織品服裝出口額同比增長(zhǎng)2.92%，增速已連續(xù)4個(gè)月好于去年同期，與全國(guó)出口增速呈現(xiàn)相同態(tài)勢(shì)。外貿(mào)表現(xiàn)較好一方面受2017年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，其產(chǎn)生的共振效應(yīng)本年度仍在釋放；另一方面人民幣匯率貶值及中美貿(mào)易戰(zhàn)促使出口存在一定的應(yīng)激效應(yīng)。后期隨著貿(mào)易摩擦升級(jí)為貿(mào)易戰(zhàn)，我國(guó)紡織品服裝出口增速存在下滑壓力，對(duì)棉價(jià)有明顯抑制作用，后續(xù)需關(guān)注節(jié)日訂單等內(nèi)需變化。

　　3、短期供應(yīng)壓力過后，2018/19年度國(guó)內(nèi)棉花缺口將逐漸顯現(xiàn)。按監(jiān)測(cè)系統(tǒng)最新預(yù)測(cè)，2018年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量628.3萬噸，消費(fèi)量811.9萬噸，新年度供需缺口183.6萬噸。隨著儲(chǔ)備棉規(guī)模性輪出接近尾聲，中國(guó)產(chǎn)需缺口需要通過進(jìn)口外棉彌補(bǔ)，2018年度國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口量有可能超過200萬噸，對(duì)棉價(jià)形成一定支撐。

　　四、近期熱點(diǎn)關(guān)注

　　1、棉價(jià)彈性擴(kuò)大，關(guān)注新疆棉平均收購(gòu)價(jià)格。隨著新疆兵團(tuán)改制實(shí)施，新疆棉花購(gòu)銷推向市場(chǎng)化，國(guó)內(nèi)棉價(jià)彈性擴(kuò)大，新疆棉平均加工成本可能成為年度價(jià)格主線。目前新疆開秤價(jià)格7.30元/公斤，較去年同期高0.20-0.30元/斤，折皮棉成本17297元/噸(2128級(jí)，含加工費(fèi)1000元/噸)，較去年高1000元/噸以上。新疆棉前期搶收提價(jià)態(tài)勢(shì)未變，后期收購(gòu)價(jià)格走向成為關(guān)鍵。

　　2、印度提高最低收購(gòu)價(jià)，為國(guó)際市場(chǎng)發(fā)揮積極作用。近年來，印度不斷提高棉花最低收購(gòu)價(jià)(MSP)，為國(guó)際棉花市場(chǎng)提供底部支撐。2018/19年度印度提高M(jìn)SP至5150盧比/公擔(dān)，并于10月開始收購(gòu)。初步預(yù)估MSP折皮棉價(jià)格11637元/噸(進(jìn)口至國(guó)內(nèi)含稅價(jià)約13329元/噸)。目前印度旁遮普棉價(jià)已高于最低支撐價(jià)格，未來MSP將持續(xù)在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)揮積極作用。

　　五、國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)

　　根據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)8月完成的全國(guó)棉花長(zhǎng)勢(shì)調(diào)查報(bào)告，本期平衡表將2018/19年度棉花產(chǎn)量調(diào)整增52.3萬噸至628.3萬噸，期末庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比進(jìn)行調(diào)整。詳見下表。

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