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　　核心觀點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)充足求，優(yōu)質(zhì)棉短缺。棉花生長(zhǎng)進(jìn)入關(guān)鍵期，棉株陸續(xù)開花結(jié)鈴，新疆棉產(chǎn)量較去年持穩(wěn)，目前棉花供給充足，優(yōu)質(zhì)棉相對(duì)短缺。

　　新疆棉到內(nèi)地現(xiàn)貨價(jià)達(dá)16600，不利于倉(cāng)單流出。據(jù)鄭商所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月25日，已生成倉(cāng)單數(shù)量9569張，有效預(yù)報(bào)2130張，累計(jì)11699張，折合46.79萬(wàn)噸，倉(cāng)單量已是歷史高位，巨量倉(cāng)單對(duì)期貨形成巨壓，短時(shí)間內(nèi)難以消化。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)新局勢(shì)，影響棉花下游消費(fèi)情緒。目前貿(mào)易戰(zhàn)是第一階段，不排除后期美對(duì)華征稅的追加和升級(jí)，中國(guó)紡織品大概率被列入下一批名單中，將直接打壓國(guó)內(nèi)紡織品出口，影響下游消費(fèi)情緒。

　　一、期現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)

　　期貨市場(chǎng)：7月25日，ICE12月合約平穩(wěn)開盤，開盤后交易重心受支撐上行，但因上漲動(dòng)力不足，最終以小幅下跌收盤，當(dāng)周12月合約連續(xù)5個(gè)交易日下跌，累計(jì)跌幅164點(diǎn)。鄭棉主力維持震蕩行情，5日均線和10日、20日均線出現(xiàn)死叉，期價(jià)處于60日均線以上。5月漲前的壓力位轉(zhuǎn)為回落后的支撐位，日K線顯示期價(jià)在16050出現(xiàn)強(qiáng)支撐位，16450為弱支撐位，此外，30分鐘K線顯示，期價(jià)在17050出現(xiàn)阻擋位。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)：目前CNCottonB價(jià)位16177元/噸，CNCottonA價(jià)位16725元/噸。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況(2018年7月11-20日)》顯示，2018年7月中旬與上旬相比，棉花(皮棉、白棉三級(jí))價(jià)格15985.7元/噸，較7月上旬下跌49.5元/噸，跌幅0.3%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力顯而易見，據(jù)5月數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商業(yè)庫(kù)存255.35萬(wàn)噸，盡管較上月下降31.99萬(wàn)噸，但較去年同期增加103.43萬(wàn)噸；工業(yè)庫(kù)存一直穩(wěn)定在80萬(wàn)噸左右，現(xiàn)貨壓力沉重。

　　二、供需及產(chǎn)業(yè)鏈分析

　　國(guó)內(nèi)方面：目前棉花生長(zhǎng)進(jìn)入關(guān)鍵期，棉株陸續(xù)開花結(jié)鈴。新疆地區(qū)棉花種植面積較去年有所增長(zhǎng)，但受前期極端天氣及田間管理水平差異化的影響，棉花單產(chǎn)預(yù)計(jì)下滑，產(chǎn)量較去年大體持穩(wěn)。黃河流域，時(shí)至7月高溫持續(xù)，棉花長(zhǎng)勢(shì)良好，受前期低溫天氣影響，預(yù)計(jì)采摘期將后延。長(zhǎng)江流域，棉花長(zhǎng)勢(shì)普遍較好，整體情況優(yōu)于去年。數(shù)據(jù)方面，據(jù)中國(guó)棉花信息中心檢測(cè)預(yù)計(jì)，2018/2019年度全國(guó)總產(chǎn)量577萬(wàn)噸，較2017/18年度基本持平。全國(guó)消費(fèi)量925.3萬(wàn)噸，進(jìn)口量152.4萬(wàn)噸，供需缺口達(dá)195.9萬(wàn)噸。

　　全球方面：2018/19年度整體仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月供需預(yù)測(cè)報(bào)告，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)2615.1萬(wàn)噸，全球消費(fèi)量預(yù)估2764.1萬(wàn)噸，供需缺口149萬(wàn)噸。

　　從下游消費(fèi)來看：部分棉紗價(jià)格開始略有下調(diào)，紡企目前生產(chǎn)訂單都是前期的。由于多數(shù)布坯企業(yè)預(yù)計(jì)棉紗會(huì)下跌，因而訂貨減少，導(dǎo)致紡企庫(kù)存小幅增加。從拍儲(chǔ)情況看，目前拍儲(chǔ)成交率不高，紡企心態(tài)理性，采購(gòu)意愿不強(qiáng)，呈現(xiàn)“隨采隨拍”現(xiàn)象。而對(duì)于質(zhì)量較高的新疆棉，競(jìng)拍的積極性很高，成交率也很高，目前呈現(xiàn)優(yōu)質(zhì)棉短缺現(xiàn)象。

　　三、政策面分析

　　7月10日美國(guó)貿(mào)易代表辦公室發(fā)表聲明，特朗普政府將對(duì)價(jià)值2000億美元的中國(guó)商品征收10%進(jìn)口關(guān)稅，目標(biāo)產(chǎn)品清單涉及下游服裝。目前國(guó)內(nèi)外期貨盤面只是超跌反彈表現(xiàn)，而不是利空出盡，貿(mào)易戰(zhàn)利空影響還沒有完全反應(yīng)。首先，貿(mào)易戰(zhàn)勢(shì)必會(huì)對(duì)兩國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成極大影響，縱觀世界上幾次貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)果，參與貿(mào)易戰(zhàn)的兩國(guó)甚至多國(guó)的經(jīng)濟(jì)都會(huì)出現(xiàn)倒退，在宏觀經(jīng)濟(jì)不佳大環(huán)境下，大宗商品很難單獨(dú)走出牛市行情；其次，目前貿(mào)易戰(zhàn)是第一階段，不排除后期美對(duì)華征稅的追加和升級(jí)，下一批名單中，中國(guó)紡織品大概率被列入，將直接打壓國(guó)內(nèi)紡織品出口，影響下游消費(fèi)情緒。

　　四、未來行情分析

　　長(zhǎng)期基本面依然利好，未來鄭棉還將保持牛市，但中短期看，要想走出一波行情實(shí)則難上加難，不少人士紛紛預(yù)測(cè)鄭棉1901合約在今年5月底出現(xiàn)的高點(diǎn)將是2017/18年度內(nèi)最高位置。

　　據(jù)鄭州商品交易所統(tǒng)計(jì)，截至7月25日已生成倉(cāng)單數(shù)量9569張，有效預(yù)報(bào)2130張，累計(jì)11699張，折合46.79萬(wàn)噸，倉(cāng)單量已是歷史高位，這對(duì)于期貨壓力顯而易見，目前期貨主要點(diǎn)價(jià)合約為CF1809，以15600元/噸為基準(zhǔn)價(jià)，內(nèi)地“雙29”新疆棉成交價(jià)格將在16600元/噸以上，這個(gè)價(jià)格優(yōu)勢(shì)相對(duì)目前現(xiàn)貨價(jià)格及儲(chǔ)備棉價(jià)格均有限，不利于倉(cāng)單流出，部分倉(cāng)單最終將移至CF1901合約，短期來看，倉(cāng)單壓力使得整體易跌難漲。

　　從倉(cāng)單量、庫(kù)存量、消費(fèi)量看，鄭棉1901合約難以承擔(dān)上漲大任，未來鄭棉1905合約才是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)?，F(xiàn)在倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)46.79萬(wàn)噸，未來1個(gè)多月倉(cāng)單量還要繼續(xù)增加，倉(cāng)單如何消化？

　　一是期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有較高的吸引力，或者現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，或者期貨價(jià)格大幅下跌，且期貨價(jià)格跌幅大于現(xiàn)貨。從現(xiàn)在情況看，現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，就在期貨上竄下調(diào)的時(shí)候，現(xiàn)貨受制于下游采購(gòu)壓力依然保持平穩(wěn)，特別是優(yōu)質(zhì)棉價(jià)格堅(jiān)挺，這樣期貨只能通過降價(jià)逐步消化。

　　二是由于倉(cāng)單量巨大，會(huì)有部分倉(cāng)單轉(zhuǎn)移到1901上去，畢竟鄭棉1809和1901合約價(jià)差保持在800多元/噸，轉(zhuǎn)移倉(cāng)單有利可圖。

　　五、策略建議

　　綜上所述，盡管基本面數(shù)據(jù)向好，但整體宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行、短時(shí)間壓力及貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)都將對(duì)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)形成打壓，棉價(jià)短期上下均較困難，或?qū)⒅鼗卣鹗幾邉?shì)，操作上可在16050支撐位逢低入場(chǎng)，也可關(guān)注即將上市的棉花期權(quán)，參與期權(quán)Delta、Vega對(duì)沖交易，同時(shí)在政策不明朗時(shí)，輕倉(cāng)參與，控制風(fēng)險(xiǎn)。(標(biāo)題：鄭棉持續(xù)震蕩 利多因素略有減少？)

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