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　　國儲庫存壓力或變?nèi)笨?，新季棉市或面臨產(chǎn)不足需

　　供需方面，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部7月中旬供需報告來看，盡管2017/18年度全球棉花種植面積同比增加12.37%，但需求大幅擴張，因此全球年度產(chǎn)需差僅增長115.9萬包。2018/19年度因印度棉花面積及單產(chǎn)預期下降，中國增長有限，美棉面積增加不及預期，而市場需求強勁，全球年度產(chǎn)需缺口達到711萬包，較6月平衡表擴大154萬包。

　　國內(nèi)方面，市場供應主要由每年產(chǎn)量，國儲拋售量及進口量3部分構(gòu)成。因2015-2017年連續(xù)拋儲，國儲棉花庫存在2018年初已由最高峰的1390萬噸下降至530萬噸。截至7月18日，儲備共成交拋儲棉160.67萬噸，自今年第一次拋儲以來平均成交率為47.91%，之后仍剩余31個拋儲日，若維持未來的成交節(jié)奏，預計年度8月末末儲備拋售結(jié)束結(jié)余量最終或在320萬噸附近水平，考慮到進入8月前期庫存消耗接拍需求增加，結(jié)余量可能低于320萬噸至300萬噸附近。產(chǎn)量方面，當前USDA預計全國棉花產(chǎn)量2018/19年度在577萬噸，棉花在苗期遭遇大風凍害天氣長勢偏弱，目前強對流天氣仍盛行，后期產(chǎn)量仍存在下調(diào)風險。進口方面，2018年國家發(fā)放80萬噸滑準稅配額，89.8萬噸進口配額，據(jù)進口數(shù)據(jù)方面統(tǒng)計，1-5月進口棉花58萬噸，6-7月預期進口量在25-30萬噸，預計進口配額不夠用仍需要部分滑準稅配額。

　　需求方面，當前2018/19年度美棉簽單進度水平創(chuàng)多年新高，當前達到608萬包，占USDA預計2018/19年度總需求目標的40.5%左右，屬于極快的簽單進度，其中中國采購美棉簽單進度量達到157.2萬包，已占到USDA預計中國進口量的22.46%，USDA最新預計中國棉花總需求925萬包，當前產(chǎn)量+國儲預計結(jié)余量在877-897萬噸，若完全停止進口，即便明年搬空國家儲備棉花庫，仍不足以滿足市場需求，需要從存在缺口的全球貿(mào)易流上采購棉花。若2018/19年度國內(nèi)繼續(xù)發(fā)放等量進口配額，不發(fā)放滑準稅配額，則國儲棉花庫存下降至50萬噸以內(nèi)，處于偏緊狀態(tài)。

　　主產(chǎn)國天氣整體偏差，中美棉花產(chǎn)量存在進一步下調(diào)預期

　　棉花主要產(chǎn)量國中國、印度、美國在播種及生長期均遭遇不同程度的病害，使得今年棉花產(chǎn)量前景仍不樂觀，使得全球棉花產(chǎn)不足需供應補充過程中矛盾更為加劇。

　　國內(nèi)方面，今年新疆棉花播種后遭遇大風及倒春寒天氣，棉苗發(fā)育較慢，大風天氣使得部分面積損失無法挽回，所占比例相當于新疆的2-5%，影響全國面積幅度預計在1-3%水平。今年強對流天氣盛行，北方雨水偏多，后期仍存在受影響的可能。

　　美棉方面，自開始播種前后美國棉花核心地帶德克薩斯及堪薩斯等地天氣持續(xù)處于高溫狀態(tài)，美國干旱監(jiān)測中心數(shù)據(jù)顯示，該地區(qū)極旱(D4)所占比例維持較高水平，棉花優(yōu)良率當前嚴重偏低，截至7月15日優(yōu)良率僅為41%，去年同期為61%!美棉核心地帶干旱天氣對產(chǎn)量造成較嚴重的威脅。

　　印度方面，由于未推廣轉(zhuǎn)基因抗蟲棉，棉鈴蟲爆發(fā)后產(chǎn)量預期損失巨大，2018/19年度種植面積下降16%，產(chǎn)量潛力亦低迷，因此整體產(chǎn)量前景低迷。

　　貿(mào)易戰(zhàn)及匯率沖突對棉價利空有限，棉價曲折中前進

　　貿(mào)易戰(zhàn)對棉花市場的影響來源于3個方面。首先雙方對壘加征關稅及反制措施本身影響棉花的貿(mào)易及下游消費。其次，貿(mào)易戰(zhàn)屬于突發(fā)性系統(tǒng)風險，對資產(chǎn)價格整體存在沖擊，短期市場存在一個避險需求，資產(chǎn)價格在初期容易劇烈波動，長期來看貿(mào)易戰(zhàn)影響持續(xù)時間長而深遠，對行業(yè)分工及貿(mào)易長期流向具有決定性影響。第三，在全球流動性隨美元收緊后，貿(mào)易戰(zhàn)容易加劇新興原材料市場的貿(mào)易帳赤字，進而對新興市場匯率造成打壓，加劇匯率貶值的風險。

　　加征關稅方面，貿(mào)易戰(zhàn)從開始靴子落地到當前為止中美加征關稅主要有兩輪，美國第一批對中國加征關稅后中國反擊340億美元項目中含有棉花進口，決定對進口美棉加征25%關稅，加征關稅后直接將美棉擋在國外，中國可以通過滑準稅配額進口別國棉花，而美棉則可以通過轉(zhuǎn)口加工棉紗形式流入國內(nèi)。盡管如此，因美棉替代品巴西棉及澳棉今年產(chǎn)量增長有限，在150萬噸以上進口份額內(nèi)，澳棉及巴西棉可提供量僅為50萬噸左右，不足以彌補需求缺口。

　　具體來看，根據(jù)當前CotlookA最新報價在97.95美分/磅，加征關稅前到岸價在16509元/噸，加征關稅后美棉到岸價則達到20546元/噸，關稅加征后內(nèi)外棉差價表現(xiàn)顯著擴大，紗進口存在增加預期，但當前美國天氣干旱嚴重，產(chǎn)量面臨下降，后期紗的進口成本下降空間或有限。第二輪美國加征2000億價值的關稅中含有中國出口至美國的棉紗，坯布，服裝等產(chǎn)品，美國加征關稅幅度在10%左右，截至7月20日，在岸人民幣對美元(CNY)最低貶值到6.8106，自年內(nèi)最低到當前人民幣貶值幅度超過10%，因目前新興市場普遍低迷，預計后市仍存在貶值預期，因此總的來說加征關稅影響不大，且貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)展較快，仍存在變數(shù)，客觀來看影響相對有限。具體上，匯率按照6.4及7兩檔來算，當前紐約棉價12月合約87.68美分到岸成本相差幅度約在1400元/噸，相比之下國產(chǎn)棉花仍表現(xiàn)出較明顯的價格優(yōu)勢，使得該方面影響整體較有限。

　　總結(jié)來看，2018/19年度中國供應整體緊平衡，除去儲備及國產(chǎn)棉仍存在不小量需要進口國際市場的棉花，因此貿(mào)易定價的格局較為清晰。而貿(mào)易戰(zhàn)方面，加征25%基本將美棉擋在外面，對于巴西棉和澳棉等替代品需求增加，而巴西棉可供出口的量有限，澳棉產(chǎn)量今年下降，并不足以提供進口需求150萬噸的一半。仍需要采購部分高價美棉。今年全球棉花供應上仍遭遇天氣挑戰(zhàn)，各大主產(chǎn)國干旱及蟲害等天氣將影響棉花產(chǎn)量，加劇矛盾擴大。匯率方面，新興市場整體貶值幅度明顯，人民幣自年出見頂后持續(xù)貶值，貿(mào)易戰(zhàn)影響下預期悲觀，進一步貶值，進口成本整體抬升，而從比較收益方面來講，國內(nèi)植棉面積大幅擴大需要皮棉價格達到1.9-2萬元/噸水平才可讓除新疆以外的棉花產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)而增加種植棉花面積從而促進棉花供應明顯恢復。產(chǎn)不足需的情況并未因貿(mào)易戰(zhàn)而得到緩和，產(chǎn)業(yè)周期角度來看，棉花仍處于補充供應的過程中。(標題：產(chǎn)不足需格局下 棉花不懼貿(mào)易戰(zhàn)陰霾)

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