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　　要點(diǎn)提示：

　　1、USDA報告利好，減產(chǎn)預(yù)期支撐棉價

　　2、輪出新政出臺，儲備棉競拍大幅降溫

　　3、棉花、棉紗進(jìn)口環(huán)比增加，滑準(zhǔn)稅配額首次增發(fā)

　　4、下游進(jìn)入行業(yè)淡季，紡織品服裝出口環(huán)比回升

　　市場展望與投資策略：

　　國際方面，本月USDA如期調(diào)增本年度美棉出口，調(diào)減下年度全球產(chǎn)量和期末庫存，基本面的改善將支撐美棉高位運(yùn)行。干旱高溫天氣依然影響美棉生長，目前美棉總體生長優(yōu)良率大幅低于往年同期。美棉本年度出口銷售臨近尾聲，但裝運(yùn)和下年度新棉銷售仍較火熱。新年度減產(chǎn)預(yù)期和出口銷售仍是支撐美棉價的重要因素。

　　6月，國儲輪出限制貿(mào)易商參與，政府發(fā)放80萬噸的棉花滑準(zhǔn)稅配額，棉花市場供應(yīng)得到保障。另一方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)對進(jìn)口美棉加征25%關(guān)稅，將提升棉花進(jìn)口成本，進(jìn)口受限將利好國內(nèi)棉花價格。下游紡織服裝行業(yè)即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，紗、布產(chǎn)銷量開始走弱，預(yù)計棉紗價格將繼續(xù)承壓。在供需缺口仍存、國儲庫存下降的背景下，國內(nèi)棉花長期看漲的預(yù)期仍未改變。目前來看國內(nèi)供應(yīng)階段性充足，下游需求平穩(wěn)，政策頻出以引導(dǎo)棉市穩(wěn)健運(yùn)行。短期內(nèi)棉市暫無方向性驅(qū)動，預(yù)計將延續(xù)調(diào)整。短期不確定因素仍是中美貿(mào)易戰(zhàn)，密切關(guān)注其后續(xù)發(fā)展。

　　一、6月行情回顧

　　受美國德州天氣和出口銷售向好帶動，ICE棉花期價本月上旬延續(xù)高位震蕩。中旬由于中美貿(mào)易緊張局勢加劇，ICE期價持續(xù)下挫。本月國內(nèi)鄭棉在政策引導(dǎo)下，也呈現(xiàn)高位回落走勢，截止6月25日主力1901合約收盤較月初跌1675元/噸，至16975元/噸，月內(nèi)跌幅8.98%。相比于期貨的大幅波動，國內(nèi)現(xiàn)貨價格走勢較為平穩(wěn)，截止6月25日，棉花3128B價格指數(shù)為16353元/噸，較月初跌399元/噸。

　　圖1：6月內(nèi)外棉走勢（截止6月25日）

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　圖2：6月國內(nèi)期現(xiàn)價格走勢

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　二、基本面重要影響因素分析

　　2.1USDA報告利好，減產(chǎn)預(yù)期支撐棉價

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的6月全球產(chǎn)需預(yù)測，2018/19年度全球產(chǎn)量環(huán)比減少17.2萬噸，其中中國、巴基斯坦和澳大利亞產(chǎn)量調(diào)減，巴西產(chǎn)量調(diào)增。全球消費(fèi)量僅調(diào)減1.8萬噸，期末庫存環(huán)比調(diào)減15.8萬噸至1807.5萬噸，同比減少112.9萬噸，中國以外地區(qū)庫存則連續(xù)第三年增加。2017/18年度美國棉花出口量繼續(xù)調(diào)增10.9萬噸至348.4萬噸。月報如期調(diào)增本年度美棉出口量、調(diào)減下年度全球產(chǎn)量和期末庫存對市場形成利好。

　　截至2017年6月24日，美國棉花生長狀況達(dá)到良好級以上的達(dá)到42%，與前周增加4個百分點(diǎn)，較過去五年平均水平減少15個百分點(diǎn)。受德州地區(qū)干旱影響，美棉苗情狀況大幅低于往年，這也引發(fā)市場對新年度美棉棄收率的擔(dān)憂，新年度美棉減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。隨著下年度供需基本面的進(jìn)一步向好，后期棉價將得到鞏固。

　　表1：6月USDA全球棉花供需平衡表

　　2.2輪出新政出臺，儲備棉競拍大幅降溫

　　5月中旬國內(nèi)棉花期現(xiàn)價格大幅上漲，儲備棉價格優(yōu)勢提升，儲備棉成交率穩(wěn)步上漲，并持續(xù)維持在100%。在棉花價格接連攀升之際，為緩解紡織企業(yè)在棉花原料采購方面的壓力，6月2日中國儲備棉管理有限公司、全國棉花交易市場聯(lián)合發(fā)布公告：自2018年6月4日起至本年度輪出結(jié)束，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競買，停止非紡織用棉企業(yè)參與競買，紡織用棉企業(yè)購買的儲備棉僅限于本企業(yè)自用。拋儲新政實施后，參與儲備棉競拍主體的減少導(dǎo)致競拍力度下降明顯，加價幅度有所回落，儲備棉價格在市場中更具競爭優(yōu)勢。此次調(diào)整儲備棉交易主體，不僅為紡織企業(yè)實際用棉保駕護(hù)航，也及時調(diào)控國內(nèi)棉價，積極引導(dǎo)現(xiàn)貨價格理性回歸。

　　圖3：儲備棉掛牌量與成交率

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　圖4：儲備棉成交均價與折3128價格

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　2.3棉花、棉紗進(jìn)口環(huán)比增加，滑準(zhǔn)稅配額首次增發(fā)

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2018年5月我國進(jìn)口棉花13萬噸，環(huán)比增加18%，同比增加52%。2018年1-5月我國累計進(jìn)口棉花58萬噸，同比增加4%。6月14日，國家發(fā)展改革委發(fā)布公告：為保障紡織企業(yè)用棉需要，今年將發(fā)放80萬噸的棉花關(guān)稅配額外進(jìn)口配額。這也是時隔數(shù)年，國家相關(guān)部門首次增發(fā)棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額。經(jīng)過近幾年的持續(xù)拋儲，下年度國庫儲備棉量將降至低位區(qū)間，通過進(jìn)口增加棉花供應(yīng)量的市場預(yù)期增強(qiáng)。本月中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，6月15日，美國總統(tǒng)特朗普批準(zhǔn)對約500億美元中國產(chǎn)品加征25%關(guān)稅。中方隨即宣布對包括棉花在內(nèi)的原產(chǎn)于美國的14類106項商品加征25%的關(guān)稅，并于2018年7月6日實施。2017年美棉的進(jìn)口份額占棉花進(jìn)口總量的43.8%，中國若提高美國棉花進(jìn)口關(guān)稅25%，將導(dǎo)致美棉進(jìn)口成本劇增，進(jìn)口量預(yù)計將受到顯著影響。

　　2018年5月我國棉紗線進(jìn)口約21萬噸，環(huán)比增加約31.25%，同比增加約47.99%。近幾年儲備棉連續(xù)輪出，保證國內(nèi)棉花原料的供應(yīng)，國內(nèi)棉紗競爭力提升。從目前內(nèi)外棉紗平均價差來看，國內(nèi)棉紗價格低于國外150元/噸左右。中國若如期提高美國棉花進(jìn)口關(guān)稅25%，國際棉價上漲空間將受到抑制，內(nèi)外棉價差或?qū)⒂纱死?，外紗的市場利益將隨之增加，后期棉紗進(jìn)口量需要密切關(guān)注。

　　圖5：進(jìn)口棉、紗數(shù)量圖

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　圖6：內(nèi)外棉、紗價差

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　2.4下游進(jìn)入行業(yè)淡季，紡織品服裝出口環(huán)比回升

　　進(jìn)入6月后，紡織行業(yè)逐漸進(jìn)入淡季，目前下游紗線和坯布開機(jī)率均有所下滑，紗線、坯布庫存開始小幅增長，預(yù)計后期疊加環(huán)保等因素影響，紡織服裝訂單也將有所收縮。外需方面，從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，2018年5月我國紡織品服裝出口額為234.45億美元，環(huán)比增長9.12%，同比增長0.17%。其中紡織紗線、織物及制品出口額為112.44億美元，同比增長8.06%；服裝及衣著附件出口額為122.01億美元，同比下降6.15%。5月紡織品服裝出口繼續(xù)回升，但從目前情況來看，出口市場的未來仍取決于中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)展。6月19日，中國商務(wù)部網(wǎng)站發(fā)出消息稱，美方在推出500億美元征稅清單之后，威脅將制定2000億美元征稅清單。如果美國繼續(xù)對中國采取報復(fù)性措施，進(jìn)口中國紡織品和服裝很有可能被列入美國加征關(guān)稅的名單，中美貿(mào)易摩擦或?qū)⑹怪袊徔椘贩b出口面臨壓力。

　　圖7：出口金額：紡織紗線、織物及制品：當(dāng)月值

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　圖8：出口金額：服裝及衣著附件：當(dāng)月值

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　三、總結(jié)及后市展望

　　國際方面，本月USDA如期調(diào)增本年度美棉出口，調(diào)減下年度全球產(chǎn)量和期末庫存，基本面的改善將支撐美棉高位運(yùn)行。干旱高溫天氣依然影響美棉生長，目前美棉總體生長優(yōu)良率大幅低于往年同期。美棉本年度出口銷售臨近尾聲，但裝運(yùn)和下年度新棉銷售仍較火熱。新年度減產(chǎn)預(yù)期和出口銷售仍是支撐美棉價的重要因素。

　　6月，國儲輪出限制貿(mào)易商參與，政府發(fā)放80萬噸的棉花滑準(zhǔn)稅配額，棉花短期市場供應(yīng)得到保障。另一方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)對進(jìn)口美棉加征25%的關(guān)稅，將提升棉花進(jìn)口成本，進(jìn)口受限將利好國內(nèi)棉花價格。下游紡織服裝行業(yè)即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，紗、布產(chǎn)銷量開始走弱，預(yù)計棉紗價格將繼續(xù)承壓。在供需缺口仍存、國儲庫存下降的背景下，國內(nèi)棉花長期看漲的預(yù)期仍未改變。目前來看國內(nèi)供應(yīng)階段性充足，下游需求平穩(wěn)，政策頻出以引導(dǎo)棉市穩(wěn)健運(yùn)行。短期內(nèi)棉市暫無方向性驅(qū)動，預(yù)計將延續(xù)調(diào)整。短期不確定因素仍是中美貿(mào)易戰(zhàn)，密切關(guān)注其后續(xù)發(fā)展。(標(biāo)題：政策調(diào)控市場 棉價回歸理性)

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